【公司研究】步步高-深度报告：重资产的加法到重经营的加法步步高ROE回归之路-20200609[20页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 零售零售 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 重资产的加法到重经营的加法，步步高重资产的加法到重经营的加法，步步高ROE回归之路回归之路 当前股价：11.23 元 2020年年06月月09日日 步步高深度报告步步高深度报告 基础数据基础数据 上证综指 2956 总股本（万股） 86390 已上市流通股（万股） 86390 总市值（亿元） 97 流通市值（亿元） 97 每股净资产（MRQ） 8.9 ROE（TTM） 1.1 资产负债率 67.5% 主要股东 步步高投资集团股份 有限公司 主要股东持股比例 34.99% 股

2、价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 20 43 相对表现 6 17 30 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、步步高（002251）营收增速 回升， 数字化+供应链转型成效初显 2020-04-26 2、步步高（002251）门店扩张 提 速 ， 数 字 化 转 型 成 效 初 显 2020-03-02 公司战略回归主业经营，净利率对比公司历史及行业均具备较大提升空间，2020 年在疫情推动超市同店提升以及超市门店加速扩张的进程下，公司营收与业绩有 望进一步提升。我们维持公司“强烈推荐-A”评级。 西南零售西南零售龙头，净利润有望进入加速回升阶段。龙头，净利润

3、有望进入加速回升阶段。步步高为西南区域零售龙头， 2010 年体量约为永辉 1/2，此后公司战略发展方向上偏向于重资产投入的百 货并曾大力发展电商，而对重经营的超市业态有所忽视，导致公司费用率显 著提升并拖累净利率持续下降。随着公司捋顺战略关系回归超市主业经营， 从过去资产投入的加法到现在的减法，从过去经营的减法到现在的加法，预 计公司超市开店速度与整体净利润有望进入加速回升阶段。 回归超市主业经营，盈利能力具备较大提升空间回归超市主业经营，盈利能力具备较大提升空间。公司借助参与重庆百货混 改的契机撤离重庆市场，经营省份由五省改为聚焦深耕湖南、广西、江西和 四川四省发展，同时剥离亏损辅业，缩减

4、财务投资减少利息支出，聚焦超市 主业经营，2019 年新增超市门店 63 家，超市门店数量同比增长 20%。2019 年公司净利率仅为 0.92%， ROE 仅为 1.97%，对比公司历史及行业均处于 较低水平，未来净利率与 ROE 均有较大提升空间。 加强数字化改造供应链变革，到家业务发展卓有成效加强数字化改造供应链变革，到家业务发展卓有成效。公司近年来积极推进 数字化改造与供应链变革，截至 2020Q1 数字化会员已达到 1882 万人，销售 占比达到 70%， 2019 年公司数字化运营试点门店整体人效提升 30%。 供应链 方面，公司聚焦以生鲜为核心的供应链变革，2019 年超市业态生

5、鲜销售全比 增长 18.2%。基于强大的数字化与供应链能力，公司到家业务发展强劲， 2020Q1 公司线上销售占比已接近 15%并实现盈利。 投资建议：投资建议：公司未来将以超市为主营业态加速扩张，预计 2020-2022 年分别 实现归母净利润 2.27/2.87/3.67 亿元，对应 2020 年 PE 为 42 倍，PS 为 0.44 倍。公司回归主业经营后净利润提升空间大，积极投入供应链升级与数字化 转型夯实竞争力，看好公司长期发展，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：门店扩张速度不达预期；数字化改造效果不达预期。 宁浮洁宁浮洁 S1090518090002 丁浙川丁浙川

6、S1090519070002 研究助理 周洁周洁 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 18456 19725 21914 23510 25713 同比增长 7% 7% 11% 7% 9% 营业利润(百万元) 240 226 310 393 500 同比增长 9% -6% 37% 27% 27% 净利润(百万元) 156 173 227 287 367 同比增长 3.11% 11% 31% 26% 28% 每股收益(元) 0.18 0.20 0.26 0.33 0.42 PE 62.4 56.1 42.7 3