【公司研究】步步高-首次覆盖报告：聚力潇湘再起航-20200407[42页].pdf

1、 1/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 步步高步步高(002251) 报告日期：2020 年 4 月 7 日 聚力潇湘，聚力潇湘，再起航再起航 步步高首次覆盖报告 行 业 公 司 研 究 零 售 行 业 分析师：邱冠华 S1230520010003 联系人：辛泽熙 ： 报告导读报告导读 2019 年公司战略回归民生超市，超市板块展店进度超预期、动态用工成 功落地、 线上线下融合加速， 2020 公司或将进一步聚力潇湘， 提质降费。 超预期因素超预期因素 重心回归超市板块，重心回归超市板块，2019 超市新开超市新开 63 家家，2020 超市超市展店或超预期展店或超预期。

2、 公司战略重心回归超市业态，将加大对长沙市场的渗透力度。2019 年初步步高 收购家润多湖南地区 22 家门店，获得了优质物业与良好的消费圈环境。2019 全年步步高新增超市门店 63 家，门店增速 21.7%为四年新高，超市板块已为业 绩成长的主要推动力。回归之路第一步已跨出，2020 年或继续高速展店。 长沙常住人口增速领先相邻省会，消费基本盘稳固长沙常住人口增速领先相邻省会，消费基本盘稳固程度超预期程度超预期。 长沙的常住人口数量增速近年来持续上涨。 2012 年长沙常住人口增速为 0.79%， 2016 年增至 2.87%，并在 2017 年与 2018 年连续两年超越广州。人口是消费

3、的 核心基础， 长沙较高的人口增速预示着消费基本盘的扩张， 孕育着巨大的机会。 动态用工成功落地，超市效率积弊逐步肃清动态用工成功落地，超市效率积弊逐步肃清，费用管控或超预期，费用管控或超预期。 “动态用工”由腾讯与步步高联合开发，基本原理为将固定排班的低效岗位转 化为竞争上岗的高效岗位，解决门店人员效率低下的积弊，进而通过放大人效 以拉动坪效。 截至 2019 年底动态用工已实现店群测试， 未来有望推动公司费用 的进一步优化。 京腾端口简化消费者触达，数字化会员京腾端口简化消费者触达，数字化会员增长迅猛，流量转化或超预期增长迅猛，流量转化或超预期。 京东与腾讯为公司提供了更多的流量端口，有促

4、进了步步高在会员智能化方向 上的转变，简化了消费者触达。2019 年步步高数字会员达到 1700 万，同比增 长超过三倍；截至 2019 年底，步步高已形成了“触点-平台-数据-深度运营”的 全渠道营销流程，基本覆盖了消费者的全渠道信息源。 一季度生鲜供应链流转良好，一季度生鲜供应链流转良好，2020 到家业务增长或超预期到家业务增长或超预期。 步步高凭借较强的生鲜供应链，迅速对一季度的市场形式作出反应，推出“小 步到家” 。该服务采取微信社群下单、仓库直发，解决了骑手不足及无人接单等 问题， 并最小化缺货的影响。 2020 年 2 月， 该服务最高单日销售额超过 700 万。 盈利预测及估值

5、盈利预测及估值，首次覆盖给予“增持”评级。首次覆盖给予“增持”评级。 我们预计公司 2019-2021 年营收分别为 197/228/258 亿元；归母净利润分别为 1.7/2.3/3.0 亿元， EPS 分别为 0.20/0.27/0.35 元/股， 对应 PE 为 43.9/32.5/25.1 倍。 考虑到公司湖南及广西地区优势明显，短期不存在强势竞争对手，且公司业绩 修复可期，首次覆盖给予“增持”评级。 催化因素催化因素：公司 2020H1 超市门店增速、费用优化程度超预期。 核心风险：核心风险：公司开店进展低于预期、新店盈利进度低于预期、宏观经济增 长不及预期。 财务摘要财务摘要 （百

6、万元）（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 18398 19675 22781 25777 (+/-) 6.65% 6.94% 15.79% 13.15% 净利润 156 170 230 305 (+/-) 6.22% 9.49% 34.87% 32.89% 每股收益（元） 0.18 0.20 0.27 0.35 P/E 49.59 43.85 32.48 25.06 评级评级 增持增持 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥8.77 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 -0.01 2Q/2019