【公司研究】博雅生物-血制品供不应求提价预期强调浆增厚业绩-20200209[15页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 血制品供不应求提价预期强，调浆增厚业绩 博雅生物(300294) 血制品恢复供需平衡，新冠疫情扩大需求和减少采血制品恢复供需平衡，新冠疫情扩大需求和减少采 浆供应，血制品将迎来供不应求浆供应，血制品将迎来供不应求，提价预期强烈，提价预期强烈。 新浆站审批趋严导致全国采浆量增速从 2017 年以来持续下滑， 2019 年全国采浆 9100 吨，增速仅 6%。而终端需求仍保持 10%左 右增长，供应增长低于需求增长，使得 2017 年大幅增长的血制 品库存已经逐步消化，白蛋白库存恢复至正常水平，静丙库存明 显下降。血制品行业恢复供需平衡状态，血制品恢复正常生

2、产， 2019 年白蛋白和静丙的批签发和销售增速均有明显回升。 新冠疫情对血制品需求端拉动明显：静丙对新冠病毒的预防和治 疗效果显著，企业库存已完全消化，市场需求仍在持续增长； 98%的新冠病毒感染者血清白蛋白含量下降，对白蛋白的需求也 有所增长。供应端采浆受影响；新冠疫情导致 2020 年采浆量受 到影响。血制品将迎来供不应求，短期已显现出销售费用减少和 账期缩短增厚利润，长期看很可能推动血制品价格上涨。 丹霞调拨丹霞调拨 5 50000 吨吨解决血浆缺口，因子类产品获批可解决血浆缺口，因子类产品获批可 使吨浆净利润增厚使吨浆净利润增厚 1 12 2 万万元元。 2019 年 4 月公司公告

3、，拟申请从丹霞调拨 500 吨血浆，目前处于 审批中。血制品在新冠疫情防控中发挥了重要作用，处于供不应 求状态，如调浆审批通过，公司将获得充足的血浆，为感染者和 医务人员提供静丙和白蛋白。 凝血酶原复合物生产申报处于优先审评中，预计 2020 年获批， 参照行业水平有望增加吨浆收入 8 万元和吨浆利润 4 万元。凝血 因子正在补充临床数据，预计 2021 年获批，参照行业水平有 望增加吨浆收入 16 万元和吨浆利润 8 万元。 血制品行业受益最显著标的血制品行业受益最显著标的。 暂不考虑血制品提价带来的潜在弹性，预计 2020-2021 年归母净 利润分别为 6.5 亿元、8.5 亿元，同比增

4、长 55%和 31%，PE 分别 为 24 倍、19 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期；血浆调拨低于预期；产 品价格波动风险；罗益生物并购低于预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 1460.52 2451.30 3027.34 4230.18 5493.32 YoY（%） 54.29% 67.84% 23.50% 39.73% 29.86% 归母净

5、利润(百万元) 356.59 469.17 421.53 651.56 850.33 YoY（%） 31.08% 31.57% -10.16% 54.57% 30.51% 毛利率（%） 66.37% 62.18% 61.36% 61.77% 62.31% 每股收益（元） 0.82 1.08 0.97 1.50 1.96 ROE 14.70% 12.66% 10.22% 12.86% 14.37% 市盈率 44.52 33.84 37.67 24.37 18.67 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次评级 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 36.64 股票代码股票代码： 30

6、0294 52 周最高价/最低价： 36.75/24.43 总市值总市值( (亿亿) ) 158.77 自由流通市值(亿) 158.77 自由流通股数(百万) 433.32 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 研究助理：蔡承霖研究助理：蔡承霖 邮箱： 相关研究相关研究 1. 血制品供需格局转变向好，静丙认可度提升， 迎来价值回归 2020.02.05 2. 新型冠状病毒疫情对医药板块相关公司的影 响：有望增厚部分 IVD、药品及医用耗材器械公司 业绩，建议积极关注 2020.01.31 -11% -2% 7% 16% 25% 34% 2019/02