【公司研究】滨江集团-投资价值分析报告：深耕区域打造精品-20200525[19页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 深耕区域，打造深耕区域，打造精品精品 滨江集团（002244）投资价值分析报告2020.5.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈聪陈聪 首席基地产业 分析师 S1010510120047 张全国张全国 地产分析师 S1010517050001 联系人：李金哲联系人：李金哲 公司公司深耕浙江，深耕浙江，打造区域精品。打造区域精品。产品产品定位中高端，市场定位中高端，市场认可度高，认可度高，去化速度和去化速度和溢价能力均领先溢价能力均领先区域市场区域市场。公司合理利用杠杆，。公司合理利用杠杆，保持规模增速保持规模增速，开发，开发能力

2、成为能力成为公司价值的保障。公司价值的保障。 长三角景气度较高，杭州市场复苏。长三角景气度较高，杭州市场复苏。公司深耕杭州，收入有近 60%来自于杭州，货值有超过 50%在杭州，且不乏核心区域土地储备。杭州市场严格的限价规定，尽管限制了企业盈利水平，但也推动土地市场更加理性，保证了新房市场去化。长三角是目前区域景气度最高的市场，杭州市场前 4 月的商品房成交面积同比实现了正增长。 稳定传承的管理队伍。稳定传承的管理队伍。公司注重内部培养晋升，90%以上的中高层都是内部培养晋升，管理文化稳定，对杭州等区域市场经验丰富。 公司具备较强的产品力，实现品牌溢价公司具备较强的产品力，实现品牌溢价。即便和

3、全国龙头合作的项目，也往往由公司操盘，这体现了公司的产品力。产品力不仅表现为产品较之同地段同类型房屋有溢价，也表现为产品开发按周期更短。 恰当应用杠杆率，合理补充土地储备。恰当应用杠杆率，合理补充土地储备。公司 2019 年综合融资成本 5.6%，年末净负债率 78%，低于行业龙头平均水平。公司资源储备略偏少，但 2019 年 8月以来也陆续获得了 16 块土地储备，且权益比有所提升。 风险提示：风险提示：公司由于限价等原因，盈利能力下降的风险。公司产品权益比过低的风险。 估值和投资评级。估值和投资评级。公司深耕浙江，打造区域精品龙头。产品定位中高端及豪宅，市场及同行认可度高，去化速度及溢价能

4、力均具有明显优势。公司合理利用杠杆推进规模跃迁，并注意提升土地权益比，未来业绩增长确定性高且安全边际良好。 我们预测公司 2020/2021/2022年 EPS为 0.71/0.88/1.04元/股， 给予 2020年 7 倍 PE，目标市值 154 亿元，合目标价 4.97 元/股，重新覆盖，视同首次，给予公司“买入”的投资评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 21,115.47 24,954.50 33,328.21 41,737.71 52,162.87 营业收入增长率 53% 18% 34% 25% 25% 净利润(百万

5、元) 1,217.02 1,631.22 2,201.46 2,752.10 3,232.83 净利润增长率 -29% 34% 35% 25% 17% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.39 0.52 0.71 0.88 1.04 毛利率% 36% 35% 35% 34% 32% 净资产收益率 ROE% 7.97% 9.85% 11.99% 13.39% 14.00% 每股净资产（元） 4.90 5.32 5.90 6.61 7.42 PE 11 8 6 5 4 PB 1 1 1 1 1 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 5 月 22 日收盘价 滨江集团滨江集

6、团 002244 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 4.11 元 目标价 4.97 元 总股本 3,111 百万股 流通股本 2,692 百万股 52周最高/最低价 4.95/3.71 元 近1 月绝对涨幅 -1.44% 近6 月绝对涨幅 -0.24% 近12月绝对涨幅 -1.91% 滨江集团（滨江集团（002244）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.5.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司简介公司简介 . 1 主营业务及区域战略 . 1 稳定，可传承的管理层队伍. 1 行业背景行业背景 . 3 区域经济背景 . 3 土地市场. 3 房地产市场 . 4 高确