【公司研究】碧水源 -“膜法”市场开启龙头乘风破浪-20200720[21页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年07月20日 公用事业公用事业/环保环保 当前价格(元)： 10.15 合理价格区间(元)： 10.7411.81 王玮嘉王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 021-28972079 施静施静 执业证书编号：S0570520040003 研究员 010-56793967 shi_ 黄波黄波 执业证书编号：S0570519090003 研究员 0755-82493570 1碧水源碧水源(300070 SZ,买入买入): 1Q20 符合预符合预 期，业绩回暖可期期，业绩回暖可期2020.04 2 碧水源碧水源(3

2、00070 SZ,买入买入): 国资定增入主，国资定增入主， 分红保驾护航分红保驾护航 2020.03 3 碧水源碧水源(300070 SZ,买入买入): 业绩符合预期，业绩符合预期， 环保龙头再起航环保龙头再起航 2020.02 资料来源：Wind “膜法”市场开启“膜法”市场开启，龙头乘风破浪龙头乘风破浪 碧水源(300070) 膜工艺龙头，维持“买入”评级膜工艺龙头，维持“买入”评级 公司为国内以膜设备为核心的水处理领域龙头，短期来看公司转型轻资产运 营成效显著，继 3Q19/4Q19 净利润实现同比增长后，公司预告 1H20 净利 润同比增长 285%-315%。此外，华北污水资源化序

3、幕或将开启，我们测算 得“十四五”期间膜工艺市场空间有望达 1027 亿元，公司作为膜技术龙头 有望充分受益，进一步提升核心业务（膜设备+运营）收入占比，我们预期 21 年污水整体解决方案中膜相关/运营/工程收入占比 34%/28%/38%。我们 预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.54/0.65/0.75 元。 我们给予公司 2020 年目标 PE 20-22 倍,目标价 10.74-11.81 元，维持“买入”评级。 战略转型利润拐点已至，背靠国资打开成长空间战略转型利润拐点已至，背靠国资打开成长空间 公司自 2017 年底开始调整战略方向并取得良好成效， 2Q19 扭转

4、收入同比 负增速、3Q19 扭转净利润同比负增速，4Q19 净利润继续保持强劲增长。 虽受短期疫情影响冲击，1Q20 收入及净利润下滑。但根据公司 7 月 9 日 发布的业绩预告，预计 2Q20 净利润 0.25-0.33 亿元，同比扭亏为盈，推升 1H20 净利润同比增长 285%-315%，公司经营情况持续好转。同时，2019 年中交集团基建建设业务中市政及环保新签订单同比增长 30%至 3462 亿 元，占比提升至 41%，同比+6pct。定增正式落地后，碧水源有望成为中 交集团市政与环保板块的中坚力量，背靠集团资源打开成长空间。 污水资源化千亿市场，膜工艺龙头大有可为污水资源化千亿市场

5、，膜工艺龙头大有可为 我国京津冀地区常年面临水资源缺口，09-18 年水资源缺口均值分别为 8.9/8.0/29.7 亿方，在地下水超采导致华北地区地下水漏斗问题严峻，及南 水北调依赖度较高背景下，污水资源化有望缓解地下水供应量收缩趋势下 用水短缺问题。再生水回用传统三大技术路线中，膜技术为实现再生水多 元化利用、水质提标及减少用地面积的主要手段。我们预计 2025 年全国 再生水回用率或达 31%，对应再生水产能达 9878 万方/日，若其中应用膜 工艺的比率达 58%， “十四五”期间膜工艺整体市场空间 1027 亿元，对应 膜及相关设备空间约 346 亿元， 公司作为膜工艺龙头市占率有望

6、达 50%+。 目标价目标价 10.74-11.81 元，维持“买入”评级元，维持“买入”评级 我们预计公司 2020-22 年有望实现营业收入 133/143/152 亿元（调整前 139/162/184 亿元） ；有望实现归母净利润 17.0/20.6/23.9 亿元（调整前 17.0/20.6/23.7 亿元） ； 实现 EPS 0.54/0.65/0.75 元 （调整前 0.54/0.65/0.75 元） 。参考可比公司 2020 年 Wind 一致预期 PE 均值 16x，考虑到公司作 为膜技术水处理龙头，且国资入主有望享受融资优惠，适当给予估值溢价： 2020年目标PE 20-22