【公司研究】伯特利--EPB及轻量化双增长线控制动可期待-20200623[25页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 伯特利 603596.SH EPB 及轻量化双增长，线控制动可期 待 核心观点核心观点 公司从盘式制动到电控制动、线控制动升级公司从盘式制动到电控制动、线控制动升级。公司以汽车制动产品为主，从 机械式盘式制动逐步升级至电控制动 EPB 等产品，再升级至智能汽车所需 的线控制动产品。电控制动产品随着渗透率提升，配套规模将逐步扩大，轻 量化制动产品拓展海外客户将是公司盈利增长点之一。 电控制动：从电控制动：从 EPB 到线控制动，实现产品升级到线控制动，实现产品升级。根据统计结果，合资车企 和自主车型 EPB 渗透率分别在 54.8%、 5

2、1.4%左右，预计未来 EPB 渗透率 有望继续提升。公司 EPB 产品紧跟汽车电动化趋势，推出双控 EPB，并与 博世合作研发 EPBi。在智能化和电动化的发展趋势下，线控制动系统将逐 步取代传统液压/气压制动系统，2019 年 7 月公司正式完成 WCBS 产品发 布。WCBS 产品目前已经与部分客户签订开发协议，同步开发产品。 轻量化业务： 预计有望快速增长轻量化业务： 预计有望快速增长。 公司轻量化产品由二级供应商转变为一级 供应商， 由销售毛坯件变为直接销售给通用轻量化总成， 提升产品盈利能力。 与通用汽车签订的订单逐步量产将成为增长点， 同时公司通过与美国萨克迪 建立的良好合作关系

3、，积极寻求与福特、沃尔沃等整车厂的合作机会，未来 有望获取更多订单。 盘式制动业务： 预计未来保持平稳增长盘式制动业务： 预计未来保持平稳增长。 盘式制动器下游客户以自主品牌车 企为主，吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车为核心客户。下游客户未来车型销 量增长是盘式制动器未来营收盈利增长的驱动力之一， 预计盘式制动器产品 盈利保持平稳。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 预测公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.18、1.44、1.71 元，可比公司为汽车 电子及零部件相关公司，可比公司 20 年 PE 平均估值 35 倍，给予公司 20 年 37 倍估值，对应目标价为 43.66 元

4、，首次给予买入评级。 风险提示风险提示：汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、 海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 06 月 23 日） 35.23 元 目标价格 43.66 元 52 周最高价/最低价 37.21/13.46 元 总股本/流通 A 股（万股） 40,856/17,179 A 股市值（百万元） 14,394 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020 年 06 月 23 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 1.00 33.04 58.5

5、5 107.24 相对表现 -1.67 25.25 41.80 99.73 沪深 300 2.67 7.79 16.75 7.51 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888*7524 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,602 3,157 3,479 4,063 4,623 同比增长(%) 7.6% 21.3% 10.2% 16.8% 13.8% 营业利润(百万元) 349 529 638 776

6、 912 同比增长(%) -8.3% 51.7% 20.6% 21.6% 17.5% 归属母公司净利润(百万元) 237 402 480 586 698 同比增长(%) -14.3% 69.2% 19.5% 22.2% 19.0% 每股收益（元） 0.58 0.98 1.18 1.44 1.71 毛利率(%) 24.6% 25.9% 26.1% 26.6% 27.1% 净利率(%) 9.1% 12.7% 13.8% 14.4% 15.1% 净资产收益率(%) 15.8% 19.3% 19.3% 19.6% 19.5% 市盈率 60.6 35.8 30.0 24.5 20.6 市净率 7.5 6