【公司研究】博威合金-高端合金材料龙头5G注入新动能-20200605[22页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 06 月月 05 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 13.81 元 博威合金（博威合金（601137） 有色金属有色金属 目标价： 19.00 元（6 个月） 高端高端合金合金材料龙头，材料龙头，5G 注入新动能注入新动能 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘岗 执业证号：S1250517100001 电话：010-58251918 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 6

2、.85 流通 A 股(亿股) 6.15 52 周内股价区间(元) 8.8-14.59 总市值(亿元) 94.53 总资产(亿元) 76.71 每股净资产(元) 5.82 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：公司的业务主要以新材料为主，新能源为辅。公司已经成为新材料 解决方案的引领者，并实现了下游 5G 散热材料、半导体引线框材料、汽车和 手机连接器材料等高端市场所需关键材料的产业化。未来 5G 手机、新能源汽 车、国产集成电路、高端模具的替代进口，都将为公司带来广阔的市场空间。 特殊合金材料龙头特殊合金材料龙头：高端合金材料占比持续提升，收入结构有望高端合金材料占比

3、持续提升，收入结构有望持续升级持续升级。公 司主要有铜板带、铜棒线、精密细丝等合金产品。铜棒线的销售占比持续下降， 而有着更高端应用场景的铜板带 2019 年营收同比增长 13.86%，高端产品的销 售占比也由 2016 年的 32.6%提升 2019 年中的 48.2%。随着下游市场的需 求转变以及公司的精准研发，公司的业务结构将会持续升级。 5G 散热材料散热材料：手机散热模组的核心供应商手机散热模组的核心供应商，未来重要的盈利品种，未来重要的盈利品种。随着 5G 手 机带来更高的性能和功耗， 4G 手机的散热材料远不能满足 5G 时代的需求， 以均温板为代表的液冷散热器件成为解决 5G

4、手机散热的关键。 公司研发的 以 PW49700 为代表的 5G散热材料是生产均温板的关键材料， 未来随着 5G 手机的放量，VC 均温板用铜合金板带材作有望成为公司重要的盈利点。 连接器和引线框材料连接器和引线框材料：工业化来临，有望实现进口替代工业化来临，有望实现进口替代。目前我国连接器和集 成电路的高端产品严重依赖进口， 公司研发的用于连接器的铜镍硅合金和用 于引线框的铜铬锆合金均处于世界领先水平。 在我国工业智能化以及中国制 造代替出口趋势下，连接器和集成电路市场将为铜合金带来庞大的需求。 高毛利率，高研发比高毛利率，高研发比：毛利率多年领先，研发成果转化率高毛利率多年领先，研发成果转

5、化率高。公司毛利率五年 来在铜加工行业一直处于领先地位，收购博德高科高毛利率的精密细丝业务后， 实现了产业链协同效应。公司每年都会保持较高的研发支出占比以及研发人员 的投入，5G 散热材料就是 2019 年完成开发并量产的产品，研发转换率较高。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.76 元、0.92 元、1.13 元，未来三年归母净利润将保持 21%的复合增长率。根据行业可比公司平均 23 倍 PE，考虑到一定溢价，我们给予公司 2020 年 25 倍 PE，对应目标价为 19 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示。5G 应用对

6、高端合金需求不及预期、海外经营风险、并购企业业绩承 诺不及预期的风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7591.64 9113.71 10589.14 12345.33 增长率 25.18% 20.05% 16.19% 16.58% 归属母公司净利润（百万元） 440.06 520.63 626.51 771.84 增长率 29.03% 18.31% 20.34% 23.20% 每股收益 EPS（元） 0.64 0.76 0.92 1.13 净资产收益率 ROE 11.84% 12.51% 13.38% 14.48% PE 21 18