【公司研究】比亚迪-多管齐下多位突围-20200120[27页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 比亚迪比亚迪（002594） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 01 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车整车 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 57.95 元 目标目标价格价格 80 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,813.14 流通A股股本(百万股) 1,140.66 A 股总市值(百万元) 105,071.63 流通A股市值(百万元) 66,101.34 每股净资产(元) 19.22 资产负债率(%) 68.48 一年内最高/最低(元) 62.40/42.30 作者

2、作者 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 胡婷胡婷 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 比亚迪-公司点评:2 月新能源车销量 继续高增长 2019-03-08 2 比亚迪-公司点评:2018 年新能源车 业务支撑公司业绩 2019-02-27 3 比亚迪-公司点评:1 月新能源车销量 保持高位 2019-02-14 股价股价走势走势 多管齐下多管齐下 多位突围多位突围 新能源产业进入第三阶段新能源产业进入第三阶段 比亚迪多位突围比亚迪多位突围 2020 特斯拉正式入华，标志中国新能源车市场进入“产品时代” 。 “产品 时代”下，消费者为王。从新能

3、源市场价格带看，市场需求从未统一，20 万元以下的经济型运营车价格带与 20 万元以上的中高端新能源价格带分 庭抗礼，未来不同价格区间将出现不同的领军车企。比亚迪自 18 年起重 建车型体系，随后爆款连连，如【宋 MAX、元 EV、唐 DM、宋 Pro】等。 比亚迪也为国内唯一一家打破了国外垄断，拥有 IGBT 完整产业链的车企。 20-21 年比亚迪降本措施多管齐下年比亚迪降本措施多管齐下 利润质量爬升可期利润质量爬升可期 比亚迪将于今年推出首款 CTP 电池“刀片电池” ，3 月即将量产。其可带 来成本下降 20-30%，基于我们对同一款车型下燃油、纯电动、插混的细 分成本假设及测算， 比

4、亚迪磷酸铁锂 CTP 电池的更换在电芯部分可降本约 8%，在 pack 部分可降本约 20%，总体提升纯电动车型毛利率约 3.4pct， 提升插混车型毛利率约 1.1pct，单 Gwh 降本约 0.9 亿元。 2020 年公司也将推 DM4.0 以大幅降本。预计成本仅高于同级别同配置燃 油车约 2.2 万元，若算上燃油车 1.5 万元购置税，车型购置成本仅比燃油 车高 0.7 万元，基本实现平价。 比亚迪电子：全球领先的智能产品解决方案提供商比亚迪电子：全球领先的智能产品解决方案提供商 5G 时代开启，比亚迪电子将受益于头部厂商手机换机潮。比亚迪电子为 全球知名的移动智能终端全面的产品解决方案

5、提供商， 五年营收复合增速 20%， 为比亚迪一大现金奶牛。 5G 浪潮下， 金属中框+玻璃/陶瓷成为主流， 配套单机价值量提升。公司客户优势明显，华为订单的业务收入约占到总 收入的 30%-40%，是比亚迪电子的第一大客户，也进入了苹果产业链，将 受益于智能穿戴设备市场的扩张周期。 我们预计 2019 年-2021 年，比亚迪营业收入 1310、1645、1846 亿元，公 司归母净利润分别为 17.4、20.6、39 亿元，对应 EPS 0.64、0.76、1.43 元/ 股。采用分部 PS 及 PE 估值，以 2021 年分部营收为基础，对应市值 2177 亿元。给予“买入”评级，21

6、年目标价 80 元。 风险风险提示提示：新能源补贴政策不达预期；新能源汽车产销规模不达预期；新 车型市场认可度低于预期；消费电子景气度低于预期。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 105,914.70 130,054.71 130,968.07 164,522.23 184,640.53 增长率(%) 2.36 22.79 0.70 25.62 12.23 EBITDA(百万元) 13,615.61 19,649.05 10,373.81 9,992.63 12,693.78 净利润(百万元) 4,066.48 2,780