【公司研究】北新建材-北新建材系列一：石膏板长期需求仍将持续提升-20200702[19页].pdf

1、 1 研究创造价值 北新建材北新建材系列一：石膏板系列一：石膏板长期长期需求需求将继续提升将继续提升 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 北新建材(000786) 公司研究 建筑材料行业建筑材料行业 公司深度报告 2020.07.02/强烈推荐(首次) 首席分析师首席分析师 盛昌盛 执业证书编号： S1220520050001 E-mail： 分析师分析师 侯星辰 执业证书编号： S1220520050002 E-mail： 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 国内国内石膏板石膏板需求空间尚待发掘需求空

2、间尚待发掘 目前石膏板在我国已广泛应用于住宅、办公楼、商店、旅馆和 工业厂房等各种建筑物的内隔墙、天花板、墙体覆面板及各种 装饰板等。我们认为，石膏板在中国隔墙领域、住宅领域的渗 透率还存在较大提升空间。同时，未来在装配式建筑推广、存 量需求的背景下，需求将会稳中有升。 结合海外经验，石膏板需求仍有提升空间结合海外经验，石膏板需求仍有提升空间 结合美国和日本石膏板行业发展的经验来看，石膏板需求在房 屋开工见顶后还有相当长时间渗透率提升的过程，同时伴随着 二次装修占比的提升，石膏板需求的波动性将会有所收敛，趋 于稳定。根据美日经验测算，假定 2019 年为中国地产新开工的 峰值，则中国潜在石膏板

3、峰值需求约为峰值的 1.5-2.5 倍，潜在 需求空间将在 50-80 亿平之间。 行业地位稳固，具备长期投资价值行业地位稳固，具备长期投资价值 我们认为公司诉讼风险带来预计损失已经基本解决，后续有助 于公司专注经营，扩展国内外石膏板市场，加快龙骨业务配套， 并强化防水业务拓展。短期来看，地产后端需求有望逐步复苏。 石膏板作为地产竣工端需求的代表性品种，北新建材作为行业 龙头有望迎来业务效益的边际改善。 盈利预测和估值盈利预测和估值 我们预计北新建材石膏板、龙骨、防水业务收入保持增长的态 势，2020 年、2021 年的归母净利分别为 28.95 亿元、36.75 亿 元， 对应 EPS 分别

4、为 1.71、 2.18， 对应 PE 分别为 13.2X、 10.4X， 我们选取东方雨虹等五家企业作为可比公司， 可比公司 2020 年 业绩对应平均 PE 为 25.4X，我们认为公司业绩估值均存在较为 可观的提升空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：房地产需求大幅下滑，基建需求不及预期，市场竞 争格局恶化，原材料成本大幅上升。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 13323.01 16978.08 19608.70 22042.44 (+/-)(%) 6.03 27.4

5、3 15.49 12.41 净利润 441.14 2894.93 3674.92 4250.36 (+/-)(%) -82.11 556.23 26.94 15.66 EPS(元) 0.26 1.71 2.18 2.52 P/E 86.63 13.20 10.40 8.99 数据来源：wind 方正证券研究所 2 研究创造价值 北新建材(000786)-公司深度报告 目录目录 1 国内需求空间尚待发掘 . 4 1.1 产品性能拓展应用纵深 . 4 1.2 政策支持石膏板应用广度和深度的拓展. 5 2 结合海外经验，石膏板需求仍有提升空间 . 6 2.1 地产峰值石膏板需求峰值 . 6 2.2

6、石膏板新应用的不断拓展 . 10 2.3 行业格局趋于稳定 . 13 3 行业地位稳固，具备长期投资价值 . 14 3.1 不确定性靴子落地，开启崭新征程 . 14 3.2 地产竣工边际改善，看好下半年石膏板需求 . 15 4 分项收入预测和估值模型 . 16 5 风险提示 . 17 rQpQpRvNqQtMnNsNtNqOmP6McMbRsQoOnPpPkPpPoRiNoOqO8OrRxOuOqMoMuOoOmP 3 研究创造价值 北新建材(000786)-公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1： 石膏板隔墙优点 . 4 图表 2： 石膏板在隔墙领域仍有提升空间 . 4 图表 3： 石膏板