【公司研究】北新建材-石膏板王者再出发防水材料行业整合加速-20200623[22页].pdf

1、建材建材 2020 年 06 月 23 日 北新建材 (000786) 石膏板王者再出发，防水材料行业整合加速 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：21.09 元元 主要数据主要数据 行业 建材 公司网址 大股东/持股 中国建材/37.83% 实际控制人 中国建材集团有限公司 总股本(百万股) 1,690 流通 A 股(百万股) 1,690 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 356.32 流通 A 股市值(亿元) 356.32 每股净资产(元) 8.28 资产负债率(%) 32.2 行情走势

2、图行情走势图 证券分析师证券分析师 严晓情严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384PINGAN.COM. CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 石膏板王者石膏板王者“一体两翼一体两翼”，开启全球化布局：，开启全球化布局：公司是全球最大的石膏板产业 集团之一，实际控制人为中国建材集团，2019 年底公司石膏板产

3、能 27.5 亿平方米，国内市场份额 60%左右。2004-2019 年公司实现扣非净利润 CAGR+30.6%。公司开启“一体两翼、全球布局”的发展战略目标，巩固国 内石膏板业务优势，拓展防水材料和涂料业务，培育新的业绩增长点，启 动全球化布局，计划公司在全球石膏板产能达到 50 亿平方米。 拥有上游脱硫石膏资源和全国性的营销渠道，石膏板龙头强者恒强：拥有上游脱硫石膏资源和全国性的营销渠道，石膏板龙头强者恒强：1） 在工业副产石膏代替天然石膏后，距离市区或城市群近的大型火电厂是生 产石膏板的优质资源，2005 年以来公司率先占领了这些稀缺区域市场， 建立了上游脱硫石膏资源和全国性的市场营销渠

4、道两大壁垒，同时加强内 部管控，不断优化成本，使得公司石膏板成本比小企业低 10%左右。2） 国内石膏板行业竞争格局基本稳定，公司石膏板市占率已达 60%，对下游 客户议价能力较强，实行“价本利”策略为公司利润稳定增长提供了保证。 联合重组进入防水行业，防水行业迎来加速整合期：联合重组进入防水行业，防水行业迎来加速整合期：1）2019 年公司先后 联合重组十个防水材料基地一举成为行业前三。预计国内防水市场总规模 在 2000 亿元左右，龙头东方雨虹市占率仅 9%，未来行业集中度提升空 间大。2）公司进入防水行业优势显著。一方面，防水材料与石膏板的客 户高度重合；另一方面，防水材料行业对营运资金

5、有一定要求，北新建材 应收账款周转率和经营性现金流大幅优于防水材料上市公司。 盈利预测：盈利预测：公司是国内石膏板龙头，19 年以来大力拓展防水业务，将为 公司带来新的业绩增长点。预计公司 2020-2021 年 EPS 分别为 1.66 元、 2.01 元，对应 PE 分别为 12.7 倍、10.5 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：1）国内新冠疫情持续致使房地产需求下行；2）石膏板原材料 价格大幅上涨风险；3）防水材料业务应收账款风险；4）环保政策执行不 及预期导致石膏板价格下跌。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 12565

6、 13323 17532 22883 29044 YoY(%) 12.5 6.0 31.6 30.5 26.9 净利润(百万元) 2466 441 2811 3399 4048 YoY(%) 5.2 -82.1 537.3 20.9 19.1 毛利率(%) 35.3 31.9 32.7 33.1 33.1 净利率(%) 19.6 3.3 16.0 14.9 13.9 ROE(%) 17.2 3.1 17.0 17.6 17.7 EPS(摊薄/元) 1.46 0.26 1.66 2.01 2.40 P/E(倍) 14.4 80.8 12.7 10.5 8.8 P/B(倍) 2.5 2.6 2.1