【公司研究】比亚迪-投资价值分析报告：行业变局渐近厚积薄发化“危”为“机”-20200303[54页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 3 日 比亚迪（002594.SZ/1211.HK） 汽车和汽车零部件 行业变局渐近，厚积薄发化“危”为“机” 比亚迪（002594.SZ）投资价值分析报告 跨市场公司深度 汽车汽车业务：业务： 多维多维举措举措迎接迎接行业行业新格局新格局， 未来未来受益受益新能源新能源汽车汽车渗透率渗透率提升提升。 随着 2021 年补贴或退出，以及外资/合资企业加速布局新能源汽车市场， 行业迎来新格局。 作为国内新能源汽车龙头， 公司采取多维举措迎接挑战： 1）技术提升。推出第三代 DM 混动技术，打造全新纯电 e 平台，推出“刀 片电池”和 IGBT4.0

2、等；2）提升颜值。引进世界级大师为产品设计全新 内外饰；3）开启新品周期，丰富产品线。1819 年推出 19 款全新/换代 车型，新增 e 系列产品，扩大产品矩阵。外资/合资入局虽加剧竞争，但总 体利好市场整体，公司或将受益于行业渗透率的提升，预计公司新能源汽 车销量 2023 年 CAGR 有望超 15%。 动力动力电池电池业务：业务：机遇机遇+技术技术+意愿意愿+突破口突破口或或助力助力提升提升外供外供规模规模， 有望有望打开打开 利润利润和和估值估值空间空间。我们认为动力电池外供是公司未来战略方向。1）机遇： 未来新能源汽车规模快速提升，优质动力电池厂商或成为稀缺资源；2）技 术：公司技

3、术长期积累，并且拥有成熟整车应用经验，技术实力处于世界 前列；3）意愿：动力电池业务独立/外供提升营收规模（我们预计 25 年贡 献 377 亿元营收），打开估值空间（对应 20 年 999 亿元市值）；4）突破 口：与丰田等厂商的合作或为电池外供打开突破口。 手机手机部件部件及及组装组装业务：业务：5G 换机潮换机潮+新增新增大客户大客户订单订单，20 年年营收营收规模规模有望有望 提升提升 50%。5G 商用落地催生换机潮，手机出货量筑底回升；手机机壳材料 变革提升单机价值量。公司具备各类材料机壳的加工能力与产能，可提供 全套机壳产品。 19 年接手伟创力订单有望显著提升公司在华为智能手机

4、出 货量份额。公司与苹果公司合作关系更加紧密，已获得新品订单。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：短期，2H19 补贴退坡、新能源汽车销量走弱， 1H20 疫情抑制购置需求，汽车业务承压。我们下调公司营收和归母净利 润预测，预计公司 19E21E 营收为 1307 / 1581 / 1949 亿元，归母净利 润为 17.2/ 20.4 / 22.2 亿元，对应 EPS 0.63 / 0.75 / 0.81 元。中长期，新 能源汽车渗透率趋势加速，动力电池/IGBT 等零部件有望实现外供，公司 营收/利润有望改善，A 股/H 股均维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：汽车市场或因疫情

5、等因素复苏不及预期；动力电池等零部件外 供不及预期；市场竞争加剧的风险；国内新能源汽车渗透不及预期。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 105,915 130,055 130,666 158,119 194,892 营业收入增长率 2.36% 22.79% 0.47% 21.01% 23.26% 净利润（百万元） 4,066 2,780 1,715 2,035 2,217 净利润增长率 -19.51% -31.63% -38.30% 18.61% 8.95% EPS（元） 1.49 1.02 0.63 0

6、.75 0.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.39% 5.04% 3.04% 3.50% 3.70% P/E（A 股） 46 67 108 91 84 P/E（H 股） 30 44 71 60 55 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 03 月 03 日 A 股：增持（维持） H 股：增持（维持） 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 联系人 杨耀先 021-52523656 市场数据 总股本(亿股)： 27.28 总市值(亿元)：1911.06 一年最低/最高(元)：42.30/75.80 近 3 月换手率