【公司研究】博汇股份-新股研究报告：燃料油深加工企业募投项目带动产品升级-20200616[17页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/化工化工/基础化工材料制品基础化工材料制品 证券研究报告 博汇股份博汇股份（300839）新股研究报告新股研究报告 2020 年 06 月 16 日 Table_InvestInfo 建议申购建议申购： 合理价值合理价值区间：区间： 13.9217.40 元元 Table_StockInfo 发行价格及数量发行价格及数量 发行价格 16.26 元 网下发行数量 1560 万股 网上发行数量 1040 万股 股本结构股本结构 总股本（百万股） 104.00 流通 A 股（百万股） 26.00 B 股/H 股（

2、百万股） 0/0 重要日期重要日期 网下申购日 2020 年 6 月 17 日 网上申购日 2020 年 6 月 17 日 预计上市日期 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 燃料油深加工燃料油深加工企业企业，募投项目带动产品升级，募投项目带动产品升级 Table_Summary 投资要点：投资要点： 坚持以技术研发为导向的高坚持以技术研发为导向的高新技术企业新技术企业。公司主营业务是对催化裂化后的燃料油 即催化油浆进行深加工，研发、生产和销售作为化工原料的沥青助剂、橡胶助剂、 润滑油助剂等重芳烃

3、产品和更为纯净的轻质燃料油。2017-2019 年公司营收分别 为 3.62 亿元、 5.82 亿元和 8.27 亿元， 同比分别增长 37.64%、 60.91%和 42.08%。 2017-2019 年归母净利润分别为 0.84 亿元、0.89 亿元和 0.76 亿元，同比分别增 长 19.64%、7.13%和-15.34%。2017-2019 年公司综合毛利率分别为 40.53%、 27.93%和 18.74%，盈利能力明显下降。 下游市场空间广阔，产销量增长巩固公司下游市场空间广阔，产销量增长巩固公司行业地位行业地位。重芳烃产品应用范围广泛， 下游覆盖橡胶行业、沥青行业、润滑油行业、交

4、通运输行业等。沥青行业与道路 基础建设紧密相关，2017-2019 年沥青表观消费量分别为 3200 万吨、2955.49 万吨和 3198.07 万吨，我们认为未来几年沥青道路需求增长或将带动道路沥青的 需求提速。橡胶助剂的主要下游产品为汽车轮胎等，近 90%的橡胶助剂应用与汽 车相关，橡胶助剂产量的 70%用于轮胎生产，轮胎工业和汽车工业是影响橡胶助 剂发展的最大力量。 营收规模稳步增长营收规模稳步增长，盈利能力有所回，盈利能力有所回升升。公司的主要产品是以燃料油为原材料， 生产重芳烃和轻质燃料油，2017-2019 年公司主要产品的收入占比均在 90%左 右。公司主营业务突出，2017-

5、2019 年，公司主营业务收入分别为 3.62 亿元、 5.82 亿元和 8.27 亿元， 占营业收入的比例分别为 100.00%、 100.00%和 99.99%。 2018 年到 2019 年上半年，受原油价格影响，公司产品销售价格处于历史高位， 而产品单位毛利有所下降，导致公司产品毛利率明显下降；2019 年下半年，原 材料供应偏紧因素基本消除，公司盈利能力有所回升。 募资项募资项目缓解目缓解产能压力，带动公司产品升级产能压力，带动公司产品升级。公司 IPO 拟募资用于投资“60 万 吨/年环保芳烃油及联产 20 万吨/年石蜡生产项目”和“补充营运资金” 。募资项 目能够带动公司现有产品

6、向绿色环保产品升级，也有利于未来募投项目建成后的 产品市场消化。根据招股意向书预计，项目达产后，在生产负荷 100%、价格保 持市场水平的情况下，每年可形成销售收入 26.00 亿元，利润总额 2.38 亿元。 盈利预盈利预测与估测与估值区间值区间。我们预计公司 2020-2022 年公司归母净利润分别为 0.91/1.40/2.07 亿元，对应的 EPS 为 0.87/1.35/1.99 元，我们给予公司 2020 年 16-20 倍 PE，对应合理价值区间为 13.92-17.40 元，建议申购。 风险提示。风险提示。原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险、新项目不及预期风 险。 主要