【公司研究】华友钴业-锂电材料龙头的野望（29页）.pdf

1、1、前驱体逐步体现规模效应，净利率预计持续改善。由于公司前驱体业务前期规模体量较小，尽管毛利率优于A 公司，但净利率显著低于A 公司。但如果我们以同一销售额维度来观测，子公司华海 2020 年收入(19.2 亿)与A 公司2018 年三元前驱体收入相当(21.7 亿)，华海2020 年净利率2.52%略高于A 公司2018 年2.06%的整体净利率。华友前驱体近年来销量持续翻倍增长，今年起产能利用率迅速提升，规模效应有望持续体现，摊薄费用率。考虑华友自供硫酸镍、硫酸钴的一体化比例高于竞争对手，单吨毛利持续领先的基础上，预计在单吨净利上实现逐步反超。2、巴莫若能成功被收购，盈利水平有望再提升。与

2、华友前驱体业务类似，毛利显著占优的巴莫尚未在单吨净利上体现出显著优势。而毛利率与净利率对比的反差跟资产负债率有关，容百与巴莫在 2020 年底资产总额均在 60 亿上下，容百为 26.8%，巴莫则高达 68.9%。若公司完成对巴莫的控制，巴莫的资产负债率有望改善，财务费用有望降低，从而提升净利水平。3、印尼镍钴项目将迎来收获期。1)、华越湿法项目预计在今年底试投产：力勤项目在印尼的成功落地，成为华友项目预期成功落地的先行指标;华宇 12 万吨项目的快速落地彰显了公司及产业资本对华友在印尼湿法项目成功的极强信心。2)华科火法4.5 万吨高冰镍项目预计明年下半年投产。总体来看，公司明年三元前驱体有

3、望贡献 7-8 个亿利润，印尼镍钴贡献 12-13 亿利润，即锂电材料业务贡献 20 亿利润。铜按现价跌30%至5 万(含税)，钴跌10-15%至 30 万(含税)，铜钴预计仍有 20 亿利润(今年预计28-30 亿)。2022 年公司利润预计超 40 亿元。若巴莫完成 38.6%的股权收购，则可再增厚归母净利润 3-4 个亿。盈利预测及评级：我们上修华友盈利预期，预计 2021-2022 年利润分别为 30.8/40.1亿，对应 PE 分别为42/32X。强烈看好，维持“买入”评级。对于华友钴业而言，将从以刚果(金)钴铜资源&冶炼+衢州冶炼为主的全球钴业龙头，逐步发展成为全球锂电材料龙头。公司坚定成长，坚定投入。华友在一体化链路上的每一个“1”，都是全球一流水准乃至最顶尖。公司一体化链路显著加速，“十年的任务，五年完成”。公司创始人及董事长陈雪华以 88.92 元/股价格承接原二股东 6.8%的股权;698 万股覆盖 736 人的股权激励即将完成，彰显了公司从上到下的信心与斗志。一场前瞻布局，数年超级成长。我们本篇报告再更新图1 中华友的成长路径图，公司的成长在显著加速。