【公司研究】比亚迪-巴菲特、芒格投资比亚迪之我见：进化到蜕变的全球电动车龙头-20200409[27页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 04 月 09 日 比亚迪（比亚迪（002594.SZ） 电力设备与新能源电力设备与新能源/汽车整车汽车整车 进化到蜕变的全球电动车龙头进化到蜕变的全球电动车龙头 巴菲特、芒格投资比亚迪之我见巴菲特、芒格投资比亚迪之我见 公司深度公司深度 比亚迪有望成为世界级新能源车企比亚迪有望成为世界级新能源车企： 中国必将出现具有全球竞争力的世界级车企中国必将出现具有全球竞争力的世界级车企 我国拥有全球28%的汽车消费市场,和50%以上的新能源汽车消费市场。 经过 25 年的发展，我国建立了比较完善的汽车产业链。受益于完备的产业 链、广阔的市场和充足的人才储备，我国未

2、来必然会出现世界级的车企。 比亚迪是全球唯一具备“优质发动机”的车企比亚迪是全球唯一具备“优质发动机”的车企 电动化进程中，车企失去了“心脏”电池，部分受制于龙头电池企业。比 亚迪是全球领先新能源汽车企业，2019 年销量 23 万辆，全球第二。同时， 比亚迪也是全球唯一拥有“优质发动机”的电动车企业。2019 年比亚迪动力 电池全球市占率达 9%，位列第四。 持续进化的比亚迪持续进化的比亚迪 拥抱改变，从技术先行到全方位提升：1）深耕技术：比亚迪是全球唯一 拥有 IGBT、动力电池等布局的车企，且不断推陈出新。刀片电池等或将引 领技术变革；2）引进外部优秀人才对驾乘舒适性、设计和品牌运营和渠

3、道 等方面进行改善；2）成立弗迪系公司，对外开放战略由 1.0 向 2.0 推进。 挫挫而不倒而不倒卓越公司的品质卓越公司的品质 回顾比亚迪发展， 先后经历了经销商退网和 EV 乘用车 LFP 转三元两次重 大危机。凭借公司快速反应调整和技术积累，突破困局。历史磨难铸就公司 卓越基因。 技术进步技术进步有望有望推动推动单车单车盈利改善盈利改善 电池方面，公司首创的刀片电池有望带来 1 万元左右的成本下降（以单车 50KWh 带电量计算） 。插电方面，相比目前的 DM3.0 技术，DM4.0 带来近 7 万元的单车成本下降空间。技术演进有望不断推动新能源单车成本下降。 盈利预测、估值与评级盈利预

4、测、估值与评级 我们预计 2019-2021 年公司的归母净利润分别为 16.1、17.8 和 35 亿元，按 照最新收盘价对应的PE 分别为 94、 85 和43倍。 2020年公司分部估值约 2875 亿元。出于谨慎性考虑，这里按照 65%70%的估值考虑，公司市值约为 18692013 亿元，对应 2020 年股价为 6874 元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示： 汽车市场受疫情影响复苏不及预期， 新能源汽车政策不及预期， 零部件外供不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1

5、05,915 130,055 127,739 149,595 184,573 增长率(%) 2.4 22.8 -1.8 17.1 23.4 净利润(百万元) 4,066 2,780 1,612 1,782 3,500 增长率(%) -19.5 -31.6 -42.0 10.5 96.4 毛利率(%) 19.0 16.4 14.7 13.6 14.8 净利率(%) 3.8 2.1 1.3 1.2 1.9 ROE(%) 8.2 5.9 3.2 3.5 6.6 EPS(摊薄/元) 1.49 1.02 0.59 0.65 1.28 P/E 37.3 54.6 94.2 85.2 43.4 P/B 3.

6、0 3.0 2.9 2.9 2.8 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 4 月 9 日 强烈推荐强烈推荐（维持维持评级）评级） 开文明（分析师）开文明（分析师） 021-68865582 证书编号：S0280517100002 王王琎琎（联系人）（联系人） 证书编号：S0280119120005 市场数据市场数据 时间时间 2020.04.09 收盘价(元)： 55.65 一年最低/最高(元)： 42.3/75.8 总股本(亿股)： 27.28 总市值(亿元)： 1,346.20 流通股本(亿股)： 11.41 流通市值(亿元)： 634.78 近 3 月换手率