【公司研究】比亚迪-深度跟踪报告：供应链中性化加速“汉”驱动品牌向上-20200627[15页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 供应链中性化加速供应链中性化加速，“汉”“汉”驱动品牌向上驱动品牌向上 比亚迪（002594）深度跟踪报告2020.6.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 宋韶灵宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 联系人：董雨翀联系人：董雨翀 公司基本面近期公司基本面近期的几点的几点重要变化：（重要变化：（1）已经完成半导体业务的重组引战，中）已经完成半导体业务的重组引战，中 性化战略开启新篇章。性化战略开启新篇章。（2）动力电池外供）动力电池外供加速；加速；（3）全新

2、旗舰车型“汉”即）全新旗舰车型“汉”即 将上市，将上市，品牌有望提升品牌有望提升。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有 望推动公司成为“整车品牌”望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。考虑其供应链潜“电动化解决方案供应商”。考虑其供应链潜 在价值巨大，随着公司重点业务分拆加速落地，推动公司迎来价值重估，在价值巨大，随着公司重点业务分拆加速落地，推动公司迎来价值重估，上调上调 目标价至目标价至 94.9 元（原目标价为元（原目标价为 68.9 元）元），继续重点推荐，维持“买入”评级，继续重点推荐，维持“买入”评级。 引言

3、：引言：市场普遍认为比亚迪仅是一个整车品牌，我们前期提出的观点是：公司 未来不仅是一个整车品牌，其供应链分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电 动化解决方案供应商”。公司近期基本面的变化符合我们的判断。 变化一：变化一：比亚迪半导体成功引战，中性化战略开启新篇章。比亚迪半导体成功引战，中性化战略开启新篇章。4 月中旬公司完成对 “比亚迪半导体”的内部重组，5 月底引入红杉中国、中金资本、国投创新等知 名投资机构，6 月中旬再次引入包括韩国 SK、小米集团、联想集团、中芯国际 聚源、北汽产投、上汽产投等，通过两轮增资扩股方式成功引入战略投资者， 分别融资为 19 亿元和 8 亿元，投后估值 10

4、2 亿元。半导体业务成功重组引战， 有助于公司加强对第三方客户拓展及合作项目，是公司业务结构由垂直整合转 向战略开放的又一里程碑事件，有望驱动市场对公司的价值重估。 变化二：变化二：“刀片电池”“刀片电池”引领行业，引领行业，电池电池外供进入快车道外供进入快车道。今年 3 月底，公司发 布了重磅电池技术“刀片电池”，具有更高的能量密度，更低的成本，引 领行业，并将首次搭载在全新的旗舰车型“汉”，未来有望推广至全新秦 EV、 秦 Pro EV 和宋 Plus 等车型。公司动力电池进入 2020 年对外供应开始加速， 国内方面，公司已经配套长安、小康等车企，并已进入北汽新能源公告；海外 客户方面，

5、已获得丰田定点，并有望供应福特、奥迪等全球知名车企。 变化三：变化三：全新旗舰车型“汉”，全新旗舰车型“汉”，驱动品牌升级驱动品牌升级。公司今年最重磅车型全新 一代旗舰轿车“汉”近日发布，作为公司正向研发的新能源中大型豪华轿车， 提供 EV 和 DM 两种动力模式车型，预售仅 1 个月订单突破 2 万辆（线上和线 下分别突破 1.2 万辆和 0.8 万辆），有望成为“爆款”，驱动公司品牌力提升， 并引领公司新一轮车型周期。今年下半年， 预计公司还将推出全新宋 plus 车型， 并对唐、宋、元、e2、e3 等车型进行改款，公司有望进入车型上升周期。 变化四：变化四：dm 全新平台战略全新平台战略

6、发布发布，竞争力有望提升。，竞争力有望提升。公司 6 月发布了 dm 全新平 台战略，将推 dm-p 和 dm-i 两个平台，其特点分别是动力性与经济性，对动力 性和经济性进行精细划分后，能为不同需求的消费者提供更精准的选择。随着 刀片电池和公司新一代电动平台逐步推广应用，公司电动车产品竞争力有望提 升，同时成本进一步下降，驱动公司成长。 分拆分拆逐步逐步落地，价值落地，价值迎来迎来重估，重估，分部估值分部估值目标目标上调至上调至 2590 亿元亿元。比亚迪半导 体重组引战成功，对外分拆迈出坚实步伐，为以后各项业务分拆，尤其为动力 电池业务分拆积累经验和开创成功模式，有望起到催化效应。考虑到不