【公司研究】宝钢股份-产品升级增强盈利韧性高分红提升投资价值-20200519[24页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2424 Table_Page 公司深度研究|钢铁 证券研究报告 宝钢股份（宝钢股份（600019.SH） 产品升级增强盈利韧性，高分红提升投资价值产品升级增强盈利韧性，高分红提升投资价值 核心观点核心观点： 2019 年业绩：年业绩：坯坯材量材量稳稳价跌，公司实现价跌，公司实现总总营收营收 2920.6 亿元、同比亿元、同比减减 4.4%，归母净利润，归母净利润 124.2 亿元、同比减亿元、同比减 42.1%。每股收益。每股收益 0.56 元元/股，股， ROE（摊薄）（摊薄）为为 7.0%、同比降、同比降 5.2PCT。 （1）

2、分红预案：拟每 10 股 派现金红利 2.8 元（含税） 。 （2）销量：销售坯材 4718.5 万吨，同比 增0.2%。（3） 业务结构： 钢铁业务营收、 毛利占比分别为69.1%、 71.9%， 板材营收、毛利占比分别为 55.5%、53.4%，长材营收、毛利均正增 长。 （4）盈利能力：吨钢营收、吨钢毛利降幅均小于行业均值，吨钢 期间费用明显下降。 （5）经营质量：获现能力有所下降，营运、偿债 能力相对稳定。 2020 年一季度业绩：年一季度业绩：坯材量减价跌，营业总收入坯材量减价跌，营业总收入 601.1 亿元、同比减亿元、同比减 8.2%，归母净利润，归母净利润 15.4 亿元、同比

3、减亿元、同比减 43.6%。 2020 年年计划：计划：销售销售坯材坯材 4478.0 万吨，万吨，同比减同比减 5.1%，总总营收营收、营业成、营业成 本本同比同比各减各减 7.4%、8.0%；固定资产投资；固定资产投资 287.2 亿元，降本亿元，降本 10.8 亿元。亿元。 公司看点公司看点：粗钢粗钢产能产能具备弹性具备弹性，2019 年年在建在建粗钢粗钢产能产能 1612.8 万吨万吨， 制造技术领先，产品制造技术领先，产品市占率高；降本空间大，依托宝武集团，控本能市占率高；降本空间大，依托宝武集团，控本能 力增强；高研力增强；高研发投入助发投入助产品产品结构升级。结构升级。持续至少持

4、续至少 50%高比例分红高比例分红，股，股 息率较高息率较高； PE_TTM、 PB_LF 估值估值处处 2011 年以来年以来 37.5%、5.1%分位。分位。 盈利预测与投资建议：预计公司盈利预测与投资建议：预计公司 20-22 年年 EPS 为为 0.42/0.52/0.55 元，元， 对应对应 20 年年 5 月月 19 日收盘价，日收盘价，20-22 年年 PE 为为 11.52/9.20/8.75 倍，倍，20 年年 PB 为为 0.58 倍。综合考虑公司历史倍。综合考虑公司历史 PB 估值中枢，公司估值中枢，公司龙头地位龙头地位及及 盈利韧性增强，参照可比公司估值水平，我们预计公

5、司盈利韧性增强，参照可比公司估值水平，我们预计公司 20 年合理年合理 PB 为为 0.9 倍左右，以倍左右，以 20 年预测每股净资产年预测每股净资产 8.32 元计算，公司合理价值元计算，公司合理价值 为为 7.49 元元/股，对应股，对应 20 年年 PE 为为 17.83 倍，维持“倍，维持“买入买入”评级。评级。 风险提示风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大 涨；计划产量完成度、新建产能进度低于预期；新冠疫情对需求影响。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 305,507 292,057 268

6、,421 278,507 284,799 增长率(%) 5.5 -4.4 -8.1 3.8 2.3 EBITDA(百万元) 47,096 32,133 23,641 26,084 26,597 归母净利润(百万元) 21,449 12,423 9,338 11,689 12,288 增长率(%) 11.9 -42.1 -24.8 25.2 5.1 EPS（元/股） 0.96 0.56 0.42 0.52 0.55 市盈率（P/E） 6.75 10.29 11.52 9.20 8.75 市净率（P/B） 0.82 0.72 0.58 0.56 0.53 EV/EBITDA 3.82 4.42 5