【研报】建材行业投资专题：回归本位关注低估值、强业绩的优质品种-210625（43页）.pdf

1、行业运行以稳为主，进退有据，守成为上自 2018 年我们在年度投资策略新均衡、新思路中首次提出“新均衡”理论以来，水泥行业持续得到验证，即在行业快速扩张周期过去后，在当前需求增速放缓、供给受到严控的环境下，行业供需轧差逐步收敛并有望持续保持未付震荡的格局，行业“稳定性”持续加强，盈利在历史高位得以维持。今年开年以来，水泥行业继续保持在“新均衡”体系下的稳定运行，区域间表现略有分化。随着年初冬春疫情的逐步缓解，今年春节后，我国经济持续稳定恢复，在北方错峰生产执行较好和就地过年南部地区市场启动较快的双重背景影响下，水泥行业整体运行良好。受益于今年各地新开工项目和去年存量项目的持续释放，旺季来临后水

2、泥价格持续上涨，库存处于历史同期低位。近期，受淡季因素影响，价格呈现下行趋势，但整体仍保持在历史同期高位运行，分地区来看，北方地区受原材料价格上涨因素影响，价格具备一定支撑，其中华北地区因环保管控，熟料供应紧张，东北地区在夏季错峰和南下需求支撑下，价格表现相对较好;南方地区受频繁降雨天气影响，淡季价格表现相对较弱，错峰停窑和限电措施为部分地区提供一定价格支撑。截至 6 月 18 日，全国高标水泥均价为 445.3 元/吨，同比提高 1.87%，年初至今价格中枢为 450.7 元/吨，较去年同期小幅抬升 0.29%，库容比为 62.8%，同比减少 3.3 个百分点。从各区域表现来看，东北、西北、

3、中南和华东地区整体运行表现更加强势，年初至今价格中枢分别为 409.8/444.1/494.3/497.0 元 / 吨，分别同比上涨20.33%/3.65%/0.31%/0.04%。全年来看，我们认为水泥行业在当前供需格局继续保持的背景下，行业均衡将得以延续，季节性波动不改整体运行趋势，行业仍将有望以稳为主，进退有据，守成为上，目前龙头企业估值低廉，建议把握区域结构性机会，推荐关注： 传统建设需求规模大且稳健的华东、华南区域，推荐海螺水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团，因为疫情等事件因素影响，未来需求有望修复的华中、华北区域，推荐华新水泥、冀东水泥，以及区域需求具有增长潜力的西北地区，推荐天山股

4、份、祁连山和宁夏建材。盈利能力大幅提升，费用率稳中有降2020 年玻璃板块毛利率和净利率分别为 29.9%和 11.7%，同比+5.33pct 和+4.74pct，2021Q1 继续大幅提升至37.9%和21.8%，同比+10.84pct 和+15.1pct，环比+3.49pct 和+7.88pct，毛利率和净利率逐季提升超预期主要受益于玻璃价格同比大幅提升。2020 年期间费用率延续下降趋势，较上年同期下降 0.11pct 至 14.2%，其中销售 / 管理 / 财务/ 研 发 费 用 率 分 别 为 3.09%/4.47%/0.66%/0.49% ， 同比 -0.65pct/-0.59pct/-0.3pct/+0.21pct;2021Q1 期间费用率 13.1%，同比-4.93pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-1.39pct/-1.43pct/-2.05pct/-0.06pct，费用率下降明显主因去年同期疫情导致费用率高基数影响。