【公司研究】柏楚电子-激光切割运控领域龙头高功率和超快或迎爆发期-20200717[26页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 计算机 2020 年 07 月 17 日 柏楚电子 (688188) 激光切割运控领域龙头，高功率和超快或迎爆发期 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 依托强大的自主研发及创新能力，柏楚电子成为国内优质的激光切割加工控制系统民营企 业。公司成立于 2007 年，2019 年登陆科创板。公司主业从事激光切割控制系统业务，产 品主要包括随动、板卡及总线控制系统，依托强大的自主研发实力，目前已成为激光切割 运控系统领域龙头供应商。 公司在中低功率领域市占率约 60%、 高功率领域市占率约 10%。 公司

2、大股东及实际控制人均为交大出身的创始人团队，控股 3 家、参股 1 家公司。 激光切割运控系统为激光切割设备的“大脑” ，三重驱动力下行业有望迎来较快发展期，预 计 2022 年规模市场超 16 亿。1）驱动力一：更新迭代需求。设备磨损老化情况、激光器 技术更迭，带来运控系统替代和更新需求。2）驱动力二：高功率国产化需求。国内高功 率运控系统国产化率不足 10%，国家自主可控要求或助力需求提升。3）驱动力三：渗透 率提升需求。依托性价比优势，激光切割设备渗透率或持续提升，牵引运控系统需求。综 合考虑更新替代及自然增长需求，预计 2022 年国产激光切割运控系统总规模超 16 亿。 公司是激光切

3、割运控系统领域龙头， 高功率领域发展势头强劲、 未来看齐 50%市占率目标。 1）技术：创始人是专业技术出身、所有技术均为自研，公司的“傻瓜式操作系统”极大 降低了激光切割机操作门槛和装机门槛；2）研发：近年公司研发投入持续增长、研发团 队人才储备丰富、系列在研项目充足；3）客户：中低功率市占率 60%、客户口碑较好， 为后续高功率业务拓展奠定基础。 超快激光应用潜力无限，公司技术实力属世界前三，前瞻布局助力公司需求天花板上移。 超快激光精密微纳技术与传统的接触式的机床加工方式相比，可极大提升加工效率和良品 率，适合应用于 3C 行业、PCB 和半导体行业等脆薄非金属材料加工。我们预计，随着

4、5G 普及、电子产品更替、智能穿戴发展等，国内超快激光市场规模将实现迅速扩张；公司在 超快领域技术属世界前三，布局多项技术，或牵引公司需求天花板上移。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2020-2022 年的 EPS 分别为 2.97、3.92、 4.91 元/股，目前股价（2020/7/16 收盘价）172.50 元，对应 PE 为 58.0、44.0、35.1 倍。 1）横向来看，选取激光设备配套类企业以及部分毛利率与公司较为相近的软件企业作为 可比公司，进行对比参考，可比公司 20-22 年的 PE 平均值为 92.3、66.9、51.0 倍，公司 估值水平与可比公司估值均值比

5、较低。2）纵向来看，公司上市以来 PE-TTM 均值为 70 倍，公司 2020 年 58 倍的 PE 处于历史估值均值水平以下。考虑到公司是激光切割运控龙 头，高功率将成新增长极、超快未来成长潜力巨大。因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司在超快领域拓展不达预期；高功率产品市场拓展进程受阻等等。 市场数据： 2020 年 07 月 16 日 收盘价（元） 172.5 一年内最高/最低（元） 278/116.03 市净率 7.8 息率（分红/股价） 0.43 流通 A 股市值（百万元） 4162 上证指数/深证成指 3210.10/12996.34 注： “息率”以最近一年已公布分红

6、计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 22 资产负债率% 1.58 总股本/流通 A 股 （百万） 100/24 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 韩强 A0230518060003 研究支持 耿耘 A0230520050001 李蕾 A0230519080008 联系人 刘建伟 (8621)2329781802123297722 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 376.07 76 484.36 668.94 863.68 同比增长率（%）