2021年共享出行市场现状与滴滴发展趋势分析报告（38页）.pdf

1、对于网络效应极强的业务，盈利的到来是重要的拐点。关于滴滴是如何做到利润率显著提升，可能的原因包括：一是，提升抽成比例、减少司机抽成和补贴。二是，不提升现有抽成比例、但推出新的高毛利产品。三是，通过规模效应等方式降低成本和费用率，等。我们测算认为，滴滴实际提升 EBITA 利润率的核心动力可能核心来自后两者，即：1）降成本：通过规模效应、技术迭代等降低运营成本，2）推新品：在不提升现有产品抽成比例的基础上，推出额外的高毛利产品。首先，降成本方面，滴滴曾披露 2018Q4 和 2020 年的网约车业务成本结构。按照公司披露进行数据口径统一后得出：1) 2018Q4，乘客实际支付 100% - 司机

2、提成81% - 司机奖励补贴 7% - 经营成本及费用 14%，滴滴亏损 2%。2) 2020 年，乘客实际支付 100% - 司机提成83.5% - 司机奖励补贴5.3% - 经营成本及费用7.7%，滴滴盈利 3.5%。可以看出，在乘客实际支付费用中，在给到司机的提成和奖励补贴后，平台提取比例几乎没有变化：2018Q4 平台提取 12%、2020 年平台提取 11.2%。而带来滴滴网约车扭亏为盈的，是经营成本的大幅降低：2018Q4经营成本及费用约14%、2020年降至7.7%。关于经营成本降低的详细原因我们还需要更多信息，但对于网约车这一网络效应极强的业务，规模效应的显现是可能的重要因素。

3、其次，推新品方面，我们留意到，在各类快车业务之外、公司近期一直在力推拼车业务。我们认为，拼车除了带来一车多坐、更环保更高效率之外，也是一个从平台角度毛利更高的产品。1) 乘客，每个人支付自己乘坐这段行程的拼车一口价，如果没拼成只有一人乘坐、则支付快车预估价9 折的拼车一口价。2) 司机，全行程按照“快车”实时计价，即按行驶里程和时长计算收入。也就是说，司机按快车计费，只要拼车乘客超过一位，平台就获得多个乘客车费，平台的毛利率即抽成率大概率就更高。在孙枢举的几个例子中，未拼成只有一人成行的例子中，平台负抽成 16%，这种情况“每5-6 单中有一单”。在拼成的例子中，平台抽成从17.56%到28.99%不等，这高于滴滴网约车平时 12%左右的抽成率。由于负抽成是少数情况、“每 5-6 单中有一单”，多数情况拼车是拼成的，因此，拼车产品给平台带来的毛利率是显著高于普通快车产品的。拼车订单占比有多少，还需要更多信息确认。我们猜测，力推拼车等产品是带来滴滴共享出行业务利润率提升的重要途径。