【公司研究】八方股份-疫情不改长期消费趋势电踏车电机龙头成长可期-20200519[25页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 05 月 19 日 八方股份八方股份（603489.SH） 疫情不改疫情不改长期长期消费趋势，消费趋势，电踏车电机电踏车电机龙头成长可期龙头成长可期 公司为国内电踏车用电机制造龙头， 轻资产运营盈利能力突出公司为国内电踏车用电机制造龙头， 轻资产运营盈利能力突出。 公司主营 电踏车电机及配套电气系统的研发、生产，下游主要配套电踏车、电动滑 板车、电动三轮货车等。公司产品以出口欧洲市场为主，下游高景气+公 司产品结构持续优化， 2015-2019 年公司收入端复合增速达 44.70%。 终 端对接海外高端消费品，产品利润率水平高，2019 年公司毛

2、利率/净利率 分别为 42.76%/27.06%。轻资产运营，盈利能力突出，2019 年公司 ROE/ROA 分别为 46.95%/25.28%。 绿色绿色骑行骑行需求， 欧洲电塔车需求， 欧洲电塔车销量销量持续持续高增高增。 电踏车是一种以电池作为辅助 动力来源，能实现人力骑行和电机助力一体化的新型交通工具，消费需求 主要源自日本、欧洲及美国等发达地区。2018 年，日本电踏车销量 67 万 辆， 同增 7%， 较为稳定； 2019 年， 欧洲电踏车销量 340 万辆， 同增 22%， 近年增速维持在 20%-30%区间，是全球电踏车销量增长的核心市场；美 国市场，受共享出行推动，近年增长可

3、观，年销量在 25-30 万辆。 疫情之下， 电踏车产业阶段性受挫疫情之下， 电踏车产业阶段性受挫； 长期看，； 长期看， 骑行需求受催化骑行需求受催化。 疫情影响， 3 月中旬以来， 欧洲主要国家进入封锁状态， 德国/比利时等电踏车消费大 国均禁止线下零售店在封锁期间进新车销售。欧洲自行车协会预估，欧盟 内至少 5 万家自行车及电踏车经销商严重受影响；预期 2020 年，欧洲电 踏车销量同比 2019 年下滑 20%左右。短期销量受挫，而随着封锁状态解 除，避免公共出行催化自行车及电踏车出勤需求。欧洲诸多城市推出临时 的自行车基础设施以推广骑行出勤， 行业协会亦在呼吁成立电踏车准入基 金。长

4、期看，欧洲居民对于电踏车消费需求或因疫情而强化。 募投扩产， 受益行业高增长的同时， 提升高价值中置电机市占率及电气系募投扩产， 受益行业高增长的同时， 提升高价值中置电机市占率及电气系 统综合配套率是公司成长弹性的重要支撑。统综合配套率是公司成长弹性的重要支撑。 高价值中置电机市场份额 持续提升，公司电机产品处于欧洲市场第一梯队，轮毂电机市占率约 38%，居行业第一；中置电机市占率约 14%，博世/禧玛诺/雅马哈等处于 领先位置， 技术完善叠加综合服务优势， 近年公司中置电机份额持续提升。 “一站式”配套能力增强，单车可供应零零部件价值提升。近年，公 司控制器、仪表、电池等电气零部件配套提升

5、，“一站式”供应能力持续 加强。单车可供应零部件价值量提升带动业绩增长弹性。 盈利预测与估值盈利预测与估值。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 3.25、5.00、 6.61 亿元，对应 EPS 分别为 2.71、4.17、5.51 元/股，对应当前股价估值 为 34.5、22.5、17.0 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示：欧洲疫情影响超预期，电踏车销量大幅下滑；轮毂电机行业竞 争加剧，中置电机市场份额提升不及预期；仪表/控制器/电池等配套率不 及预期；本文测算均基于一定假设。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收

6、入（百万元） 942 1,197 1,151 1,776 2,431 增长率 yoy（%） 53.1 27.0 -3.8 54.2 36.9 归母净利润（百万元） 232 324 325 500 661 增长率 yoy（%） 335.7 39.4 0.5 53.8 32.2 EPS 最新摊薄（元/股） 1.94 2.70 2.71 4.17 5.51 净资产收益率（%） 50.4 16.3 14.9 18.7 19.9 P/E（倍） 48.4 34.7 34.5 22.5 17.0 P/B（倍） 24.4 5.7 5.1 4.2 3.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（首次首次）