【公司研究】宝通科技-首次覆盖：深耕游戏出海全力开拓新市场布局研运一体-20200603[51页].pdf

1、 公司深度研究 | 宝通科技 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 0303 日日 。 深耕游戏出海，全力开拓新市场，布局研运一体 宝通科技（300031.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 宝通科技 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 0303 日日 公司评级 买入 股票代码 300031 前次评级 评级变动 首次 当前价格 20.97 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 李艳丽李艳丽 S0800518050001S0800518050001 021-38584239 联系人联系人 卢翌卢翌 相关研究相关研究 -10

2、% 6% 22% 38% 54% 70% 86% 102% 2019-062019-102020-02 宝通科技互联网传媒 创业板指 核心结论核心结论 海外市场空间大海外市场空间大，游戏出海大势所趋。游戏出海大势所趋。20Q1中国游戏出海收入37.8亿美元， 同比增长41%，快于19年同比增速21%，出海势头愈猛。随着发展中国家智 能手机渗透率进一步增长以及手游内容优化，预计22年全球手游市场规模达 到960亿美元，相较2019年，3年CAGR达到14%，而中国游戏出海增速更 快，我们预计3年CAGR为17%，增长空间仍大。 易幻深耕游戏出海，发行实力强，竞争策略清晰易幻深耕游戏出海，发行实力

3、强，竞争策略清晰。游戏发行子公司易幻网络 稳居中国游戏出海厂商收入排行榜20-30名，韩国、东南亚等市场收入贡献 达78%。其竞争力在于本土化的发行团队、完善的大数据分析平台，以及与 国内CP合作良好所带来的优质产品资源。 易幻的竞争策略清晰， 即通过流水 线发行和多区域布局平滑风险，并占据细分赛道达成差异化产品布局。 新市场开拓和自研新市场开拓和自研为游戏业务带来增量为游戏业务带来增量。易幻将在欧美和日本市场发行更多 优质游戏， 计划20年在日本发行S级6款， 数量翻倍； 研运一体公司海南高图， 20年计划在欧美发行4-5款自研+定制新游。 公司预期未来3年欧美和日本市 场收入贡献将达到50

4、%，我们预计这将为游戏发行业务（易幻网络+海南高 图）带来约15亿的收入增量。另外，公司成立成都聚获，专注二次元自研游 戏，20Q3将在国内发布首款新游，未来将有更多该品类自研游戏上线。 产品智能化升级驱动传统业务增长产品智能化升级驱动传统业务增长。2021年2000万平方米的输送带智能化 产能将投入使用， 建成后总产能是目前的1.4倍，适应下游客户对工业系统互 联、输送效率提升的需求。预计2019-22年传统业务收入CAGR达到22%。 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ：盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2020/21/22 年 归 母 净 利 为 3.88

5、/4.92/6.14亿元，同比增长27.3%/26.8%/24.7%；通过对双主业分部 估值，得出目标价26.96元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：游戏流水表现不及预期，市场竞争加剧，输送带业务订单下滑 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,166 2,476 3,052 3,740 4,355 增长率 37.1% 14.3% 23.3% 22.6% 16.4% 归母净利润 (百万元) 272 305 388 492 614 增长率 23.0% 12.3% 27.3% 26.8% 24.7% 每股收益（EPS） 0.68 0

6、.77 0.98 1.24 1.55 市盈率（P/E） 30.6 27.3 21.4 16.9 13.6 市净率（P/B） 3.7 3.2 2.8 2.4 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 宝通科技 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 0303 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 宝通科技核心指标概览 . 7 一、移动互联+工业物联双主业并进 . 8 二、移动互联网业务：积极开拓海外市场 . 12 2.1 海外发展空间大，游戏出海大势所趋 .