【公司研究】奥福环保-国六标准推进助力公司高速发展-20200302[19页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币）： 40.60 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 0.77 已上市流通 A股(亿股) 0.18 总市值(亿元) 31.38 年内股价最高最低(元) 50.47/36.09 沪深 300 指数 3940 上证指数 2880 蒲强蒲强 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516090001 杨翼荥杨翼荥 联系人联系人 王明辉王明辉 联系人联系人 国六标准推进，助力公司高速发展国六标准推进，助力公司高速发展 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊

2、薄每股收益(元) 0.972 0.816 0.655 0.917 1.293 每股净资产(元) 4.97 5.63 10.75 11.65 12.92 每股经营性现金流(元) -0.39 0.03 0.12 0.46 0.53 市盈率(倍) 0.00 0.00 66.48 44.26 31.39 净利润增长率(%) 808.85% -15.99% 8.24% 40.05% 41.02% 净资产收益率(%) 19.57% 14.50% 6.09% 7.88% 10.02% 总股本(百万股) 57.28 57.28 77.28 77.28 77.28 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻

3、辑 公司深耕蜂窝陶瓷领域，产品线持续丰富公司深耕蜂窝陶瓷领域，产品线持续丰富：自 2009 年成立以来，公司聚焦 蜂窝陶瓷领域，10 年间，产品线持续丰富，形成了重庆、山东两大生产基 地，由最初的节能蓄热体产品逐步扩展至 SCR 载体、VOCs 废气处理设 备、DPF 载体、DOC 载体，并成功实现量产；公司于 2019 年 IPO 募集资 金 5.23 亿元用于扩大产能，在建产能包括年产 400 万升 DPF 载体、200 万 升 DOC、160 万升 TWC 以及 200 万升 GPF 载体生产项目。 国六标准出台，尾气催化材料用量将显著增加国六标准出台，尾气催化材料用量将显著增加：国六标

4、准的逐步实施给整个 汽车机后尾气处理产业链提出了更高的要求，同时也大幅提升了相关配套尾 气催化材料的用量，其中就包括蜂窝陶瓷。我们测算蜂窝陶瓷的市场容量未 来将增加至 70 亿元左右，受益于此，公司蜂窝陶瓷销售收入和毛利润也将 大幅增长，其中销售收入将从 2019年的 2.44 亿元增长至 2021年的 3.61 亿 元，毛利润将从 2019 年的 1.21 亿元增长至 2021年的 1.95 亿元。 优质客户助力公司高速发展，海外后市场布局新添公司业绩增长点：优质客户助力公司高速发展，海外后市场布局新添公司业绩增长点：由于 全球蜂窝陶瓷市场具有高度垄断性，这也对国内主机厂在材料选择上提出了

5、更高的国产化需求，而公司与国内多家主机厂以及全球主要催化剂供应商均 建立了良好的合作关系，在材料国产化浪潮中有望率先受益；同时公司也积 极布局海外汽车后市场，产品已经逐步销往美国等国家，成为 AP、Skyline 等后市场服务商的直接供应商。 投资建议投资建议 公司作为国内蜂窝陶瓷载体领域的龙头企业之一，其产品线丰富，不仅实现 了汽油、柴油尾气处理双领域布局，也实现了直通式和壁流式载体的双重技 术储备，在瞄准国六标准实施后国内广阔的新增市场以及进口替代空间的同 时，也积极布局海外汽车后市场；已经与国内多家主机厂以及全球主要催化 剂供应商建立了良好合作关系，这将极大的帮助公司在未来行业快速发展的

6、 浪潮中取得先发优势。预计 20192021 年公司归母净利润分别为 0.51、 0.71、1.00 亿元；对应目前股价的 PE 分别为 66 倍、44 倍、31 倍；我们看 好国六标准全面实施后尾气催化材料需求的快速增长，以及国内龙头企业市 占率的不断提升，公司有望率先受益，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险提示提示 国六标准政策实施推迟风险；下游客户合作不达预期风险；关税提升影响产 品出口及汇率波动风险； 应收款项和存货减值风险；限售股解禁风险。 0 100 200 300 400 500 27.54 33.32 39.1 44.88 190227 190527 190827 1911