【公司研究】宝丰能源-首次覆盖报告：西部一体化煤化工龙头油价下行背景下竞争优势凸显！-20200715[32页].pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 桐昆股份(601233. sh)首次覆盖报告：配套PTA降成本效果显著，长丝绝对龙头稳中求胜！-截图. pdf 西部一体化煤化工龙头，油价下行背景下竞争优势凸显！ 宝丰能源（600989.SH）首次覆盖报告 2020 年 7 月 15 日 张燕生 化工行业首席分析师 洪英东 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 西部一体化煤化工龙头，油价下

2、行背景下竞争优势凸显西部一体化煤化工龙头，油价下行背景下竞争优势凸显！ 2020 年 7 月 15 日 背靠西部背靠西部充沛煤炭资源充沛煤炭资源，煤化工综合利用龙头煤化工综合利用龙头。公司位于全国第六大亿吨级煤炭基地宁东 煤田境内，共有四处煤矿资源，总共产能达到 810 万吨/年（其中已投产 510 万吨/年），总可 采储量达到 6.69 亿吨。公司依托优质、廉价的煤炭资源，大力发展焦化产品、烯烃产品和精细 化工品三大产品线，目前 1000 万吨/年选煤、400 万吨/年焦碳、390 万吨/年甲醇、 60 万吨/ 年聚乙烯、60 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年煤焦油加工在内的煤炭综合利用产能，

3、评价低廉的原 材料、优秀的管理、装臵规模优势，成为西部煤化工高速成长的煤化工龙头企业！ 一体化烯烃路线一体化烯烃路线优势突出优势突出，我国烯烃仍我国烯烃仍依赖进口依赖进口。2019 年，我国聚乙烯进口依赖度高达 39%。 聚丙烯进口依赖度 13.4%，烯烃仍然高度依赖进口。烯烃生产分为油制、气制和煤制三条路线， 而由于我国“贫油，少气，富煤”的资源禀赋特征，在烯烃生产中，煤化工占据了重要的地位， 煤制乙烯占比 24%；煤制丙烯占比 25%。与油制和气质烯烃路线不同，煤制烯烃成本中，固定 成本占比较高，因此在高油价时期竞争优势突出！同时，公司单位投资额较同类企业低 30%以 上，加工费用显著降低

4、。而在低油价时期，煤制路线盈利整体承压。而其中，一体化路线 （CTO/CTP）盈利能力显著优于甲醇制烯烃，尤其是公司拥有低价自产煤炭资源，在油价低于 40 美金/桶环境下，将贡献烯烃生产中超过 60%的毛利！ 焦炭供给侧改革叠加基建重启焦炭供给侧改革叠加基建重启，焦焦炭炭盈盈利稳定利稳定。我国焦炭产能占世界产能的 60%以上，2015 年开始，国家加大力度淘汰小规模、不环保的落后产能力度，截止 2018 年底，中国焦炭产能 6.45 亿吨，2014-2018 年间净减少 5000 万吨产能。在供给侧改革和钢铁产量复苏的双重利好 下，焦炭盈利能力攀升，焦炭-炼焦煤价差从 2015 年的 288

5、元/吨升至 2018 年的 920 元/吨。 同时，受环保限产影响，产能集中的华北地区开工率显著低于公司所在的西北地区，同时 200 万吨/年以下产能与规模以上产能开工率差距进一步拉大，在新基建需求的带动下，焦炭盈利将 保持稳定，公司近三年焦炭业务超过 40%的毛利显著优于同类上市公司！ 油价大幅下行油价大幅下行，抗风险能力突出，抗风险能力突出。2020 年以来，受新冠肺炎疫情和 OPEC+放弃减产影响，国 际油价跌破 30 美金/桶，煤化工整体承压。而公司自有煤炭资源、烯烃装臵单位投资低、焦炭 区位优势和规模优势突出都使得公司在低油价环境下抗风险能力显著优于可比煤化工企业！ 盈利预测与投资盈

6、利预测与投资评级评级：我们预测公司 2020-2022 年 EPS(摊薄)分别为 0.40 元，0.49 元和 0.60 元，对应动态市盈率（2020 年 7 月 14 日收盘价 9.26 元）分别为 23 倍、19 倍、15 倍，首次首次 覆盖给覆盖给予予“买买入入”评级评级。 风险因素：风险因素：1、油价持续大幅下行的风险 2、公司项目建设不及预期的风险 3、煤炭价格大幅波 动的风险。 证券研究报告 公司研究首次覆盖 宝丰能源（600989.SH） 首次评级 宝丰宝丰能源能源相对沪相对沪深深 300 表现表现 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.