【公司研究】八方股份-投资价值分析报告：坐拥新兴赛道夯实优势巩固成长-20200304[29页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 坐坐拥拥新兴新兴赛道赛道，夯实优势夯实优势巩固巩固成长成长 八方股份（603489）投资价值分析报告2020.3.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 公司是电踏车电气系统核心供应商，技术、品牌积淀深厚，欧美市场电机市占公司是电踏车电气系统核心供应商，技术、品牌积淀深厚，欧美市场电机市占 率已达率已达 30%。 主要客户主要客户市场市场可望可望仍保持仍保持 25%以上行业增速，以上行业增速， 公司公司将将充分充分夯实夯实技技 术

2、高、响应快、成本低术高、响应快、成本低等优势等优势巩固巩固盈利能力盈利能力，提升提升套件配套率套件配套率收获领先行业的收获领先行业的 成长成长，预计预计 2018-2021 净利润净利润年均年均复合增复合增长率长率 36%。首次覆盖首次覆盖，给予给予“买入买入” 评级。评级。 公司：深耕电踏车，持续开拓市场公司：深耕电踏车，持续开拓市场。八方股份是我国电踏车电机及配套电气系 统龙头供应商，主要生产轮毂电机、中置电机及仪表、控制器、锂电池（Pack） 等多种配套产品。公司终端客户全部在海外，2018 年公司电踏车电机销量 92 万台，48 万台直接销往欧洲，在欧美市占率达 30%。公司绑定电机核

3、心产品、 不断深挖套件配套率， 取得超行业的营收增长， 2015-18 年收入年均复合增长率 达 51.1%。公司已在全球市场与博世、雅马哈、禧玛诺等世界一流公司展开竞 争。 行业：欧日加速渗透，中美市场萌芽初显行业：欧日加速渗透，中美市场萌芽初显。电踏车兼顾自行车的轻便与电动车 的助力优势，是新型交通工具，更是体育健康消费品。根据欧洲自行车行业协 会数据，欧洲电踏车兼具交通、消费属性，2018 年销量达到 278 万辆，电踏车 在自行车中的渗透率仅 13%，预计仍将保持 20%左右的年均复合增长率；日本 电踏车年销量已接近 70 万辆， 交通属性强， 参照国内电动车渗透率预计仍有 50 万辆

4、成长空间。在中美市场，电踏车目前渗透率仍然很低，共享出行电踏车化 可望加速电踏车普及，撬动潜在市场空间。 技术领先的行业龙头，坐享量价齐升技术领先的行业龙头，坐享量价齐升。公司技术积淀深厚，中置、轮毂电机全 球市占率分别达到 14%、40%，是全球行业龙头之一。2018 年，公司出口欧洲 的中高端产品中置电机达到 11 万台，相比 2016 年增长 182%，得益于领先的 技术布局和技术沉淀、加之中置电机的高端消费属性，公司作为少有掌握力矩 传感器技术的厂商，充分享受欧洲市场中置电机的需求爆发带来的量价齐升。 快速响应快速响应+专注赛道：发挥优势扩展市场份额专注赛道：发挥优势扩展市场份额。与国

5、际一线厂商相比，公司业务 专注，产品丰富（已提供 80 余种电机产品）、响应快速（订单付款条件仅 30/60 天，远低于行业 120-180 天）、灵活性高，并已通过本地化、投入赛事积极建 设品牌影响力。公司不断巩固传统优势地位并继续挖掘东欧、日本等新兴市场， 电机综合市占率三年内已由 24%提升至 30%，并预计将进一步拓展市场份额。 议价能力强议价能力强，拓展品类带来新的增长。，拓展品类带来新的增长。公司依托中国成熟的产业链集群，通过 外协保证价格优势，客户分散也帮助公司稳固议价能力。与此同时，在客户“一 站式”需求下，套件、锂电池等配套业务也带动公司产品门类日益丰富，配套 率不断提升，非

6、电机业务收入占比由 2015 年 25%提升至 2018 年的 30%，我 们预计 2021 年将提升至 40%，业务品类拓展将为公司带来新一轮高速成长。 风险因素：风险因素：海外贸易政策恶化；市场开拓进度不及预期；传统电动车零部件供 应商切入竞争。 八方股份八方股份 603489 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 97.26 元 目标价 120 元 总股本 120 百万股 流通股本 30 百万股 52周最高/最低价 118.26/62.55 元 近1 月绝对涨幅 -3.70% 近6 月绝对涨幅 123.90% 近12月绝对涨幅 123.90% 八方股份（八方股份（603489）投资