【公司研究】柏楚电子-激光切割控制系统龙头强技术壁垒支撑高盈利能力-20200218[23页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 激光切割控制系统龙头，强技术壁垒支撑高盈利能力 柏楚电子(688188) 主要观点主要观点: :激光切割设备控制系统国产化绝对龙头，中低功率国 内市占率超 55%，毛利率超 80%。随公司高功率产品空间打开， 行业蛋糕做大，未来成长可期。 激光切割控制系统激光切割控制系统绝对龙头， “软实力”打造强盈利绝对龙头， “软实力”打造强盈利 能力：能力：柏楚电子作为国内光纤激光切割控制系统的先驱者，已在 中低功率激光切割控制系统行业拥有超 55%的市场份额，其中在 中功率激光切割控制系统的市场份额超过 90%。高功率控制系统 国产设备市占率仅有 10%，目前几

2、乎全部由柏楚生产。此外，公 司控制系统技术核心为软件算法，产品附加值高，公司综合毛利 率常年稳定在 80%左右，销售净利率超 60%，盈利能力极强。 护城河深，公司产品一体化程度高，用户黏性强：护城河深，公司产品一体化程度高，用户黏性强： 公司开发了多款激光切割软件，将 CAD、CAM 和 NC 功能进行集 成。相对之前垄断市场的外资产品，公司控制系统一体化程度 高，操作流程大大简化，兼容性强，操作界面友好，终端用户黏 性高。公司创始团队均来自上海交大相关专业，技术背景，深耕 行业多年，持续创新能力强。 成长空间大，有望充分受益高功率产品突破及光加成长空间大，有望充分受益高功率产品突破及光加

3、工渗透率提升：工渗透率提升：预计至 2023 年，我国激光切割设备市场将 达 400 亿元,对应控制系统规模有望超 20 亿。另外，公司产品 实现从板卡到总线的升级，未来在高功率市场的份额将持续提 升，打开公司成长空间。同时高功率产品附加值更高，公司盈 利能力有较强支撑。 盈利预测：盈利预测：预计公司 2019-2021 年收入预测与前序报告保持 一致，分别为 3.61、4.90、6.20 亿元。根据公司业绩快报， 2019 年归母净利由 2.18 亿上调上调至 2.38 亿元，2020-2021 年预测保持不变，分别为 2.94、3.71 亿元。维持增持评级及 2020 年 60 倍 PE

4、估值，对应目标价 176.40 元。 风险提示风险提示：国内激光行业发展不及预期风险，行业竞争加 剧、高功率突破不及预期风险，毛利率下降风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 210.38 245.26 361.14 489.88 620.36 YoY（%） 72.15% 16.58% 47.25% 35.65% 26.64% 归母净利润(百万元) 131.09 139.28 238.01 294.21 371.44 YoY（%）

5、74.40% 6.24% 70.89% 23.62% 26.25% 毛利率（%） 81.87% 81.17% 81.32% 81.12% 80.87% 每股收益（元） 1.31 1.39 2.38 2.94 3.71 ROE 72.90% 48.00% 45.06% 35.78% 31.11% 市盈率 125.92 118.52 69.35 56.11 44.44 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： 176.40 最新收盘价： 167.03 Table_Basedata 股票代码股票代码： 688188 52 周最高价/最低价：

6、243.88/117.28 总市值总市值( (亿亿) ) 167.03 自由流通市值(亿) 40.30 自由流通股数(百万) 24.13 Table_Pic 分析师：刘菁分析师：刘菁 邮箱： SAC NO：S1120519110001 分析师：王秀钢分析师：王秀钢 邮箱： SAC NO：S1120519020001 分析师：俞能飞分析师：俞能飞 邮箱： SAC NO：S1120519120002 联系人联系人：田仁秀田仁秀 邮箱： 联系人联系人：李思扬李思扬 邮箱： 华西机械&中小盘联合覆盖 相关研究 1. 柏楚电子（688188.SH） ：激光切割控制系统的细 分冠军， “中国倍福”起航？