【公司研究】佰仁医疗-植入材料专家进口替代先锋-20200604[39页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 医药保健医药保健 佰仁医疗佰仁医疗(688198) 增持增持 合理估值： 75-88 元 昨收盘： 68.65 元 （首次评级） 医疗器械医疗器械 2020年年 06月月 04日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 96/20 总市值/流通(百万元) 6,590/1,341 上证综指/深圳成指 2,923/11,108 12 个月最高/最低(元) 71.48/31.00 证券分析师：谢长

2、雁证券分析师：谢长雁 电话： 0755-22940793 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 联系人：陈曦炳联系人：陈曦炳 电话： 0755-81982939 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 植入材料专家，进口替代先锋植入材料专家，进口替代先锋 佰仁医疗：动物佰仁医疗：动物源性源性植入材料专家，瓣膜补片双轮驱动植入材料专家，瓣膜补片双轮驱动 佰仁医疗掌握动物源性植入材料核

3、心技术，主营业务包括心脏瓣膜置 换与修复、先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复。公司是技术 过硬的小而美。创始人金磊博士是国内心脏瓣膜的领军人物。 人工心脏瓣膜：从机械瓣到生物瓣人工心脏瓣膜：从机械瓣到生物瓣，进口替代空间大，进口替代空间大 人工心脏瓣膜经历了从机械瓣到生物瓣的发展过程，欧美国家生物瓣 占比超过 75%。国内瓣膜病患者治疗率低，且生物瓣占比低，提升空 间大。生物瓣中进口产品约占 85%，进口替代空间大。公司的生物瓣 有大组的循证医学证据支持，临床使用与进口产品同样优秀，且价格 较低，有望通过进口替代快速放量。若外科心脏瓣膜被纳入带量采购， 公司有望迅速占据进口产品的市场份额。

4、目前中国的外科瓣与介入瓣 渗透率均较低，并且目标人群有所分化，彼此的竞争性不强。 动物源性动物源性补片：心外、神外均有应用补片：心外、神外均有应用 公司还将动物源性植入材料应用于补片的制作，心外科补片用于简单 先心病的修复，神经外科补片用于开颅手术，均为公司业务的重要组 成部分，预计未来仍能保持快速稳健的增长。公司的动物源性补片潜 在还可用于眼科等其他领域。 风险提示风险提示 人工瓣膜渗透率提升不及预期、公司瓣膜进口替代进度不及预期、高 值耗材大幅降价的风险 投资建议：投资建议：首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级”评级 中国的瓣膜市场正处于从机械瓣向生物瓣转变的过渡时期，公司的瓣

5、膜业务有望享受到生物瓣渗透率提升和进口替代的双重红利。公司目 前体量小，弹性大，是技术过硬的小而美；且盈利能力强，现金流十 分优秀。 我们预计公司 20202022 年的净利润为 0.79/0.99/1.30 亿元， 同比增长 25%/25%/31%。结合相对估值与绝对估值，给予公司的合理 估值区间为 7588 元，相对当前股价有 9%28%的增长空间，首次覆 盖，给予 “增持”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 146.0 171.9 213.4 271.4 (+/-%) 32.0% 17.7% 24.1% 27.2

6、% 净利润(百万元) 63.1 79.0 99.0 129.5 (+/-%) 88.9% 25.2% 25.3% 30.9% 摊薄每股收益(元) 0.7 0.8 1.0 1.3 EBIT Margin 56.7% 46.4% 48.3% 50.4% 净资产收益率(ROE) 8.2% 9.5% 10.9% 12.8% 市盈率(PE) 104.5 83.5 66.6 50.9 EV/EBITDA 74.7 73.8 54.5 41.4 市净率(PB) 8.6 8.0 7.3 6.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 1.0 2.0 3.0 D/1