【公司研究】澳柯玛-深度报告：冷链双驱转型节点下爆发的盈利高弹性-20200315[49页].pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 冷链双驱冷链双驱 转型节点下爆发的盈利高弹性转型节点下爆发的盈利高弹性 澳柯玛（600336.SH）深度报告 家用电器/白色家电 投投资摘要资摘要： 2015 年后公司全冷链战略下全力布局，在冷链在冷链市场需求市场需求高增预期下高增预期下，前期低前期低 基数为其带来盈利边际突破，基数为其带来盈利边际突破，公司转型节点公司转型节点存存在在高弹性高弹性投资机会投资机会。 需求驱动需求

2、驱动下下食品冷链食品冷链为核心提升为核心提升、医用冷链医用冷链存在突破存在突破。冷链市场 6 年 CAGR 达 19.5%，食品、医用、化工需求占比 90:9:1，前两者迎产业红利契机。 食品冷链：食品冷链：市场市场供需矛盾显著，生鲜电商供需矛盾显著，生鲜电商+跨境贸易带动跨境贸易带动业务业务边际提振。边际提振。 冷链刚需冷链刚需：18 年农产品冷链交易额高增 20.3%，水/肉/乳制品需求突出， 各地农产差异导致冷链刚需，流通率低、腐损率高、滞销问题亟待解决。 生鲜电商生鲜电商：规模突破，零售替代刺激冷链扩张。伴随资本加速注入，生鲜 4 年 CAGR 达 36.2%，疫情加速下其对零售终端的

3、强替代促成冷链覆盖。 跨境贸易：跨境贸易：冷链食品进口额 CAGR 达 13-40%，消费升级与“一带一路” 推动下，进口冷链食品预期高增，口岸冷链容量参差推动冷链扩容。 冷链供需矛盾下，政策推进新基建骨干冷链物流基地项目带来冷链供需矛盾下，政策推进新基建骨干冷链物流基地项目带来产业产业红利红利。 冷链运输车、冷柜、商用陈列柜边际增速上提，印证冷链发展正当时。 公司冷柜业务增速持续上提公司冷柜业务增速持续上提。食品冷链驱动下冷柜市场商用占比提升，公 司转型布局下业务增速高增至 18 年已达 21%，19 零售端增速大幅跑赢市 场，抢占冷链增量空间预期强烈。 医用冷链：医用冷链：政策政策助力，助

4、力，生物样本库及医生物样本库及医药药安全安全需求高增需求高增，业务高弹提振，业务高弹提振。 医用冷链覆盖仅 10%左右，较全球冷链物流占比 18.2%，产业仍存缺口。 疫情驱动生物安全觉醒。疫情驱动生物安全觉醒。 生物安全法有望加速推出，监管严格化及产业 政策红利助力医用冷链配置需求存边际爆发机遇。 生物样本库：生物样本库：医院临床及药企研发或成需求主力，推算仅大型医院低温存 储设备空间即 15.8 亿元，药企、其他机构等需求下实际空间更可观。 冷链安全：冷链安全：冷链药品市场中，疫苗增速稳健，血液采浆量尚存量级差距， 生物药国内 20%高增速，诊断试剂潜力空间大，储品高增提涨设备需求。 公司

5、公司医用冷链医用冷链对盈利改善预期对盈利改善预期较高。较高。伴随技术升级达国际前列，公司成为 国内仅有三家可全覆盖医用冷链设备的企业， “自主可控”方针下竞争格局 向好，业务 19H1 大涨 63%，规模扩张预期下业务高盈利特性提振利润。 高高安全垫及边际信安全垫及边际信号号提升提升公司高增公司高增业绩业绩确定性确定性。 股权激励股权激励、收储补偿、产业园新业务释放为业绩托底、收储补偿、产业园新业务释放为业绩托底。股权激励解禁业绩 要求下 19-21 年公司创利驱动力强劲；子公司后续收储补偿为上市公司带 来过亿利润；智能产业园落地新增租金/出售业务营收可观。 位列市属企业混改招标项目存在混改预

6、期，落地将利好组织架构优化。 投资投资建议建议：食品冷链核心增长、医用冷链需求突破的双驱契机下，公司迎全冷 链转型节点，业务提涨盈利高弹性，高安全垫下业绩释放确定性较强。预计公 司 19-21 年 EPS 为 0.25/0.38/0.44 元，PE 为 22.2/14.5/12.5 倍。结合绝对及 相对估值给予六个月目标价 8.16-8.36 元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示：冷链相关项目落地不及预期；食品冷链需求释放不及预期；医药政 策推进不及预期。 评级评级 增持增持（首次首次） 2020 年 03 月 15 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040