【公司研究】八方股份-轻资产、高潜能细分龙头空间大-20200122[28页].pdf

1、八方股份（603489） 证券研究报告公司研究电机 1 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻资产、高潜能，细分龙头空间大轻资产、高潜能，细分龙头空间大 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 942 1,351 1,892 2,683 同比（%） 53.1% 43.4% 40.0% 41.8% 归母净利润（百万元） 232 327 453 605 同比（%） 335.7% 40.9% 38.3% 33.5% 每股收益（元/股） 1.94 2.73 3.

2、77 5.04 P/E（倍） 50.45 35.80 25.88 19.39 投投资要点资要点 电踏车电机细分市场龙头，深耕欧美市场、市占率全球领先。电踏车电机细分市场龙头，深耕欧美市场、市占率全球领先。公司成立 于 2003 年，拥有中置电机、轮毂电机两大电机类型共计 80 余种型号电 机产品，并具备控制器、传感器、仪表、电池等成套电气系统的配套供 应能力， 能为不同类型的电踏车提供电气系统适配方案。 深耕欧美市场， 客户涵盖 Prophete、迪卡侬、Arcade Cycles 等国外电踏车品牌商等国内 外电踏车厂商。2018 年公司电踏车电机全球市占率 26%左右，仅次于 博世。 轻资产

3、运营，毛利率轻资产运营，毛利率 40%40%以上、以上、ROEROE 高达高达 63%63%。由于行业格局好、产品 附加值高，公司盈利能力持续好，核心产品毛利率在 40%以上，技术壁 垒更高的中置电机毛利率超 45%。技术是公司的核心，轻资产运营的模 式给公司带来高 ROE，18 年加权 ROE 高达 63%。 全球市场景气度高，未来仍有大空间。全球市场景气度高，未来仍有大空间。电踏车目前市场在欧洲、日本、 美洲等，渗透率尚低：目前全球市场规模超 350 万辆（2018 年） ，其中 欧洲 272 万辆、日本 67 万辆、美国 25-30 万辆，其中最大市场欧洲电 踏车渗透率仅 10%， 骑行

4、文化较好的荷兰已达 30%， 全球仍有较大增长 空间。预计未来全球规模将达到预计未来全球规模将达到 3000 万辆：万辆：其中，1）欧洲市场饱和点 在 1500-2000 万，年化预计 20%以上增长；2）美国预计未来将达 300 万辆左右；3）日本预计饱和点在 100 万左右。目前市场格局清晰，有 一定的壁垒，八方股份市占率已经在全球第二。 细分市场龙头，份额有望继续提升、细分市场龙头，份额有望继续提升、产品产品结构有望进一步优化。结构有望进一步优化。公司通 过多年积累形成了一系列竞争优势：1）专注电踏车电机主业；2）重视 产品研发，3）打造了电踏车电机系统一站式配套能力，4）全球经营， 并

5、逐渐形成海外产能，竞争优势给了公司进一步提升全球份额的空间。 同时公司的产品结构不断优化，价值量更高、附加值也更高的中置电机 占比提升，同时规模效应的不断增强，改善整体的盈利能力。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2019/20/21 年净利润分别 3.27 亿、4.53 亿、6.05 亿，同比分别 40.9%/38.3%/33.5%，EPS 分别 2.73/3.77/5.04 元 /股，对应现价 PE 分别 36 倍/26 倍/19 倍，考虑公司业绩有望持续高增， 给予 2020 年 35 倍 PE，目标价 132 元，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 贸易风险；

6、市场开拓不及预期；国内外竞争加剧； 汇率波动； 募投项目推进不及预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 97.68 一年最低/最高价 52.13/115.60 市净率(倍) 17.75 流通 A 股市值(百 万元) 2930.40 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.50 资产负债率(%) 26.52 总股本(百万股) 120.00 流通A股(百万股) 30.00 相关研究相关研究 Table_Author 2020 年年 01 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 曹