【公司研究】八方股份-电踏车电机龙头需求+ASP提升驱动成长-20200114[30页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 109.76 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.20 已上市流通 A股(亿股) .30 总市值(亿元) 131.71 年内股价最高最低(元) / 沪深 300 指数 4204 上证指数 3116 彭聪彭聪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070001 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 电踏车电踏车电机电机龙头龙头，需求需求+ASP 提升驱动成长提升驱动成长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 201

2、7 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.593 2.582 2.628 3.597 4.691 每股净资产(元) 2.99 5.13 16.70 20.20 24.79 每股经营性现金流(元) 1.37 2.43 2.21 2.88 3.78 市盈率(倍) 0.00 0.00 34.77 25.41 19.48 净利润增长率(%) -40.31% 335.69% 35.74% 36.86% 30.41% 净资产收益率(%) 19.83% 50.37% 15.74% 17.81% 18.93% 总股本(百万股) 90.00 90.00 120.00 120.00

3、 120.00 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 海外电踏车销量保持快速增长，远期市场可海外电踏车销量保持快速增长，远期市场可达达千万辆级别。千万辆级别。电踏车更加省力 安全，满足通勤、旅行及极限运动等需求，在人均 GDP 较高地区已经形成 健康骑行潮流。2018 年欧洲、日本和美国电踏车销量分别为 250/67/33 万 辆，在自行车销量占比分别为 13%/42%/2%，欧洲部分领先地区如比利时， 销量占比已经达到 50%。欧洲、美国电踏车销量保持快速增长，日本趋于平 稳，2023 年欧日美电踏车销量或将达到 800 万辆，远期达到千万辆级别。 跻身一线，市占率持续提升。跻身

4、一线，市占率持续提升。公司是少数掌握力矩传感器核心技术的企业之 一，2018年公司电机销量达 92万台，同比增长 40%，在欧美市场占有率接 近 30%。相对于博世、松下和雅马哈等大型集团，公司是纯粹的电机及套件 供应商，产品性价比、灵活性和响应时效性更具优势。相对于国内企业，公 司具备先发和规模优势，产品稳定供应海外客户，通常海外大客户产品验证 时间有 3 年左右；此外，公司电机产能达到 58 万台属于国内一流水平（中 置 16.6 万，轮毂 41.6 万） ，未来公司募投项目（中置 46 万台，轮毂 16 万 台）投产后将继续扩大公司规模优势。 电机制造商向成套电气系统供应商转变，仪表、控

5、制器和电池配套率持续上电机制造商向成套电气系统供应商转变，仪表、控制器和电池配套率持续上 升带动公司升带动公司 ASP 上涨。上涨。欧盟标准化委员会颁布的EN15194:2017规定， 电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证，带动下游整车 客户“一站式”套件采购需求上升，驱动公司套件配套率 2019 年大幅上 涨，2019H1 仪表配套率达 54.93%（相对 2018 年+14pct） ，控制器配套率 达 37.83%（相对 2018 年+10pct） ，电池配套率达 7.21%（相对 2018 年 +3.95pct） ，首发募投项目包含年产 25 万套配套锂电产线，将进一步增

6、强公 司一体化供应能力。伴随套件配套率提升，公司 ASP 也快速上升，经测算 2017-2019H1 公司 ASP 分别为 840/888/1040元，假设未来公司套件和电池 实现 100%自主配套，则 ASP可达到 2000 元以上，具备翻倍空间。 投资建议投资建议 预 测 2019-2021 年 公 司 营 业收 入 分别 为 13/18/24 亿 元 ，同 比 增 长 37.5%/37.2%/36.4%，净利润分别达到 3.15、4.32、5.63 亿，同比增长 36%/37%/30%，对应 EPS 为 2.63/3.60/4.69 元。电踏车行业正处快速成长 期，考虑公司领先地位，给予