【公司研究】八方股份-首次覆盖报告：中置电机稀缺龙头-20200317[29页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 八方股份八方股份（603489） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电机 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 73.96 元 目标目标价格价格 132.3 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 120.00 流通A 股股本(百万股) 30.00 A 股总市值(百万元) 8,875.20 流通A 股市值(百万元) 2,218.80 每股净资产(元) 7.34 资产负债率(%) 26.52 一年内最高/最低(元) 120.50/52.13 作者作

2、者 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 中置电机稀缺龙头中置电机稀缺龙头 电踏车电踏车售价高，为什么售价高，为什么在日本和欧洲卖的好？在日本和欧洲卖的好？ 电踏车是一种新型两轮车，能实现人力骑行和电机助动一体化。与传统电 动车相比，优势是更好追踪骑行行径，解决顿挫感。 中置电机电踏车售价在中置电机电踏车售价在 1.4 万万+RMB，轮毂电机电踏车在，轮毂电机电踏车在 3800+RMB。 电踏车在哪里卖的好？电踏车在哪里卖的好？ 欧洲： 电踏车 2006-2017 年销量复合增速达 30%以上， 201

3、6 年电踏车 在传统自行车渗透率达 8.1%，空间仍较大。 日本：2019 年电踏车销量 70 万辆，电踏车渗透率高达 42%，进入成 熟市场。 为什么卖的好？为什么卖的好？ 共性：欧洲、日本人口老龄化（24.7%，33.4%）远高于世界平均水平 （12.7%） 。 日本：道路崎岖为电踏车创造了需求。德国、荷兰、法国：强大的自 行车基础设施、根深蒂固的骑行文化、补贴政策推动。 欧洲和日本未来欧洲和日本未来 2 年电踏车销量预测？年电踏车销量预测？ 欧洲：我们测算 2019-2021 年欧洲整体电踏车销量预计 292、341、 397 万辆，对应增速 17%、17%、16%。 日本： 2019

4、年电踏车销量 69.8 万辆， 同比增长 5%。 预计 2020、 2021 电踏车销量分别为 73.3、77.0 万辆，对应增速 5%、5%。 八方股份：八方股份：结构优化，结构优化，中置电机占比提升中置电机占比提升，力矩传感器具有较强技术壁垒力矩传感器具有较强技术壁垒 公司主营业务为电踏车电机， 其中中置电机在电机业务中收入占比从 2016 年 52%提升至 2019H1 的 61%。 看点一：中置电机对应较高端电踏车，消费者注重品质，对价格较不 敏感。2018 年欧洲中置电机市市占率约 57% ，有望继续提升。八方 中置电机销售均价 2019H1 提升 8%，仍有提升空间。 看点二：中置

5、电机技术壁垒高（力矩传感器） ，掌握企业数量较少， 市场格局较好。 复盘复盘禧玛诺禧玛诺：受益于行业受益于行业高增高增，3 年股价年股价 5 倍增长倍增长 禧玛诺 2012-2015 年净利高增，带动股价 3 年 5 倍增长。复盘喜玛诺，对 八方的启示是：1）电踏车市场成长性高，2）电踏车零件壁垒较深，能维 持较高毛利率。3）八方费用控制能力强于喜玛诺。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2019-2021 年合计营收 13.1、17.6、23.3 亿元，增速 39%、35%、33%。 净利润预计 3.3、4.2、5.3 亿元，增速 42%、28%、25%。考虑： 电踏车欧洲 2019-20

6、21 年销量预计 292、341、397 万辆，对应增速 17%、17%、16%。 八方股份营收、净利润增速预计高于行业增速。 现金流良好，并且负债率低。由于 2020 年欧洲受疫情影响可能影响 公司业绩， 2021 年预计会恢复正常水平，预计净利润 5.3 亿，给予 30X PE，对应股价 132.3 元/股，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：电踏车销量下滑、欧洲疫情加重、公司产品不及预期、价格战、 跨市场估值比较。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 615.41 942.10 1,306.88 1,759.32 2