2021年美国市场线上经纪商转型发展趋势分析报告（25页）.pdf

1、1995 年起，嘉信理财通过收购行为快速提升自身业务规模与业务精度。其收购目的可以大致分为四类：1. 收购折扣经纪商以达到提升客户体量、开拓国际业务版图、交易品类 2. 收购资产管理、咨询公司提升客户资产数量，增加财富管理产品的规模、寻求专业化解决方案 3. 收购研究类券商与咨询公司，提升投资研究能力 4. 收购金融科技公司，提高公司业务科技化程度。完成一系列并购之后，嘉信成本费用占平均客户资产比重逐年降低，嘉信理财并购亚美利交易后，总成本有望降低 18-20 亿美元。随着公司外延并购带来的规模效应，单位客户资产成本下滑明显。单位客户资产成本以总费用除以该年份平均客户资产规模得到，这一指标从

2、2010 年的 0.24%下滑至 2019 年的 0.16%。同时，税前净利率 2010-2019 年间稳步上升。2020 年，税前净利率下滑的主要因素是并购亚美利交易和 USAA 后公司增加了 10400 名雇员带来的员工薪酬费用的增加。零佣金模式吸引年轻客群，用户体量后来居上。2019 年起，对美国境内来说，零佣金已经是常态，在这一背景下，高举“金融民主”大旗的 Robinhood 是用户增长速度最快的公司。Robinhood如今门槛低，支持零股交易，对于收入较低的年轻群体更为友好。自 2015 年推出交易平台以来， Robinhood 的用户规模快速增长，至 2020 年，客户账户数量约

3、为 1300 万人，可以和嘉信理财、亚美利等线上经纪商匹敌。打造差异化盈利模式，高交易量驱动 PFOF 收入。在零佣金的口号下，订单流付款成为了Robinhood 收入的主要来源。订单流付款是指第三方公司(通常是高频交易公司)为获得经纪商客户订单流的第一处理权而支付的价格。经纪商将客户的订单发送给 PFOF 支付方，由他们决定订单的去向(在 SEC-rule 606 政策之下，该订单路由需要保障普通用户的基本权利“提供全国最佳出价和报价，甚至更好”，因而受到一定的限制)。PFOF 收入规模取决于平台总体的交易量规模和买卖价差。Robinhood 平台客群较为年轻化，平均年龄约为 28 岁，平台游戏化的交易界面和 “零股交易”机制都推动了平台交易量的迅猛增长。2020 年，Robinhood 平台证券交易量达到 3500亿美元，带动 PFOF 收入迅速增长。