【公司研究】奥瑞金-投资价值分析报告：创新彰显龙头潜力二片罐有望成业绩引擎-20200318[38页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 18 日 奥瑞金（002701.SZ） 造纸印刷轻工 创新彰显龙头潜力，二片罐有望成业绩引擎 奥瑞金（002701.SZ）投资价值分析报告 公司深度 金属包装行业未来将保持稳定成长金属包装行业未来将保持稳定成长：金属包装容器行业是我国包装工业 的重要组成部分，2018 年营收居行业第三，仅次于塑料包装和纸包装。金 属包装按制造方法来分类，可以分为二片罐和三片罐两种。因其下游需求 以食品饮料为主，我们认为行业的增长来自于四个方面，第一个是全国居 民人均可支配收入和在食品烟酒方面的消费支出逐年上升。第二个是啤酒 罐化率的逐步提升。第三是受消费者对多样化

2、、差异性产品需求日益提升 的影响，厂商通过提高自身的包装设计服务能力，提升产品质量，推高产 品定价，获取更高盈利。第四个是绿色包装政策（如限塑令等）的不断出 台。我们通过计算，未来几年的金属罐的需求量增长在 10%左右的水平。 量价齐升将催动二片罐成业绩引擎，新客户需求空间大：量价齐升将催动二片罐成业绩引擎，新客户需求空间大：二片罐在经历 几年的无序发展后，供需结构得到改善，目前行业格局相对稳定，提价趋 势确立；奥瑞金对波尔收购完成后，产能将达到约 130 亿罐/年（算上咸宁 工厂），按 2017 年末二片罐行业产能测算，行业产能占比将达 21.73%， 成为二片罐领域产能最大的企业，二片罐有

3、望成为新的业绩引擎。我们通 过估算，二片罐每提价两分钱，对于公司的利润贡献为 1.95 亿。咸宁工厂 改造后的逐步投产将会降低其对公司业绩的拖累，并有望逐渐转为正贡献。 红牛经营依旧稳健，纠纷对公司影响较小：红牛经营依旧稳健，纠纷对公司影响较小：公司与中国红牛已稳定合作 20 多年，生产上也保持高度协同，随着中国红牛与泰国天丝之间的诉讼纷 争发展，公司也受到一定影响。诉讼纠纷直接导致“红牛”品牌停产、停 售或销量大幅下滑的可能性较低，对公司而言短期影响较小。我们参考达 能和娃哈哈的案例，双方未来具备和解的可能性，而拥有实际控制权的一 方在谈判中将更有话语权。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估

4、值与评级：我们看好公司在金属包装领域的优势地位，加 上公司并购波尔公司后，有望培育新的业绩增长点。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 的预测为 0.30 元、0.37 元、0.44 元，当前股价对应 PE 分别为 14X、11X、9X。目前可比公司 20 年的平均 PE 为 12X，考虑 到公司更高的 ROE 水平，给予公司 2020 年目标估值水平 16X（PE） ，对 应目标价 5.92 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格波动的风险、客户发生 食品安全事件的风险、疫情对于产能复工进度拖累的风险。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指

5、标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,342 8,175 9,409 12,478 14,877 营业收入增长率 -3.37% 11.35% 15.09% 32.62% 19.23% 净利润（百万元） 704 225 697 877 1,032 净利润增长率 -38.98% -67.98% 209.36% 25.82% 17.64% EPS（元） 0.30 0.10 0.30 0.37 0.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.39% 4.19% 11.49% 13.12% 14.05% P/E 14 43 14 11 9 资料来源：

6、Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 03 月 18 日 买入（首次） 当前价/目标价：4.07/5.92 元 分析师 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 23.55 总市值(亿元)：101.98 一年最低/最高(元)：4.05/6.18 近 3 月换手率：58.46% 股价表现(一年) -30% -18% -5% 8% 20% 03- 19 04- 19 06- 19 07- 19 09- 19 11- 19 12- 19 02- 20 奥瑞金沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.25 3.28