【公司研究】安琪酵母-内外需求叠加向上空间广阔-20200511[29页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 05 月月 11 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 38.88 元 安琪酵母（安琪酵母（600298） 农林牧渔农林牧渔 目标价： 元（6 个月） 内外需求叠加，向上空间广阔内外需求叠加，向上空间广阔 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：周可为 电话：023-67710114 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据

2、基础数据基础数据 总股本(亿股) 8.24 流通 A 股(亿股) 8.24 52 周内股价区间(元) 25.29-39.33 总市值(亿元) 320.40 总资产(亿元) 101.62 每股净资产(元) 6.28 相关相关研究研究 Table_Report 1. 安琪酵母（600298） ：海内外需求叠加， 一季报业绩超预期 (2020-04-23) 2. 安琪酵母（600298） ：收入完成目标，利 润短期承压 (2020-03-31) 3. 安琪酵母（600298） ：成本平稳，酵母龙 头稳步改善 (2019-11-26) 推荐逻辑：推荐逻辑：公司业绩进入快速成长周期：1）需求端：国内家庭

3、烘焙需求旺盛， 小包装酵母收入大幅增长，供不应求下出厂价提升约 20%；海外市场酵母刚需 属性突显，海外工厂保持超负荷生产，酵母品类增速超 20%；2）成本端：公司 已在糖蜜低位区间完成大部分采购，叠加产品结构优化因素，预计今年毛利率 将维持在高位； 3） 长期来看： 安琪酵母是国内酵母行业绝对龙头， 市占率达 55%， 在全球范围内发展迅猛，产能突飞猛进，逼近行业第二大企业规模。酵母行业 增速稳健，壁垒较高形成行业高集中度；酵母抽提物下游产业景气度高，未来 空间广阔；酵母衍生品领域伴随消费者健康意识提升，将迎来较快发展，安琪 作为国内最大的酵母生产商，未来将持续受益。 行业：传统酵母增速稳健

4、，行业：传统酵母增速稳健，YE 与衍生品领域发展迅猛。与衍生品领域发展迅猛。1、传统酵母：2018 年 全球酵母市场规模达 254 亿元，2013-2018 年 CAGR 为 6%，传统酵母行业成 熟，竞争格局稳定，预计未来将维持稳健增长；2、酵母抽提物（YE） ：YE 作 为天然鲜味剂，可替代味精，从日韩等发达国家来看，YE 占据调味品市场 35% 左右，而我国 YE 占比不足 5%，根据安琪官方推荐的添加比例，我们测算出目 前酵母抽提物的空间约为 51 万吨；3、酵母衍生品：保健品、动物营养、微生 物营养、环保肥料等行业尚处成长阶段，伴随消费者健康意识提升，未来发展 空间广阔。 长期：国内

5、市场稳居龙头，海外新兴市场发展空间大。长期：国内市场稳居龙头，海外新兴市场发展空间大。安琪在国内市场市占率 达 55%，稳居龙头地位，具备明显定价权；在海外市场，安琪产能约 5.5 万吨， 占海外市场份额 6%左右，未来俄罗斯 1.2 万吨产能投产将进一步抢占海外市场 份额，海外市占率提升空间大。亚非地区人口快速增长带动酵母市场需求增长 迅速，安琪积极布局，海外市场有望迎来快速成长。 短期：短期：C 端消费叠加海外需求旺盛，成本低位完成七成采购。端消费叠加海外需求旺盛，成本低位完成七成采购。疫情期间，国内 家庭烘焙需求旺盛，小包装酵母收入大幅度增长。销量方面，公司小包装酵母 生产线由一条增加至

6、三条，销量大幅增长；价格方面，国内小包装酵母终端价 格出现 50%以上上涨，公司也逐步提升出厂价格。长期来看，未来酵母的家用 化潜力巨大。海外市场，海外工厂和出口业务因酵母刚需属性保持超过 20%增 长，截止目前公司的两个海外工厂均保持超负荷生产，产能利用率逾 110%。糖 蜜价格对公司毛净利率影响显著，目前公司已完成全年采购量七成左右，采购 价格与上一年基本持平，预计全年毛利率将维持高位。 产能：国内产能改善，国外产能项目稳步推进。产能：国内产能改善，国外产能项目稳步推进。目前公司共有酵母产能 24.9 万 吨，YE 产能 7.8 万吨。国内：春节期间宜昌 1.5 万吨产能受疫情影响停产 2