【公司研究】奥福环保-国内自主载体龙头技术优势叠加国六东风-20200609[21页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 公用事业公用事业 | 环保环保 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 奥福环保奥福环保 688021.SH 当前股价：76.33 元 2020年年06月月09日日 国内国内自主自主载体龙头，技术优势叠加国六东风载体龙头，技术优势叠加国六东风 基础数据基础数据 上证综指 2938 总股本（万股） 7728 已上市流通股（万股） 1900 总市值（亿元） 59 流通市值（亿元） 15 每股净资产（MRQ） 11.0 ROE（TTM） 6.6 资产负债率 24.4% 主要股东 潘吉庆 主要股东持股比例 13.9% 股价表现股价表现 % 1m 6m

2、12m 绝对表现 98 171 192 相对表现 96 168 179 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 奥福环保（688021） 国内蜂窝陶瓷技术龙头，打破国外垄断，填补国内空白2019-12-24 奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域的领跑者，产品线完善丰富，国六实施将为公司发展带来新机遇，有望实现收入、利润及市场占有率的进一步提升。公司对应20/21/22 年的 PE 分别为 87.5、42.6、20.0，维持 “强烈推荐-A”投资评级。 公司作为国内蜂窝陶瓷技术的龙头企业，打破了多年来蜂窝陶瓷载体领域被国外厂商垄断的局面，填补了国内空白。相关技术不断突破，取得的型式核取得的型

3、式核准证书数量仅次于准证书数量仅次于 NGK 和康宁，位于国内首位和康宁，位于国内首位。目前产品端来看，产品性能优异，产品谱系齐全，产能扩充得当，已经具有先发优势和产品壁垒，有望实现销量的长期增长及毛利率的稳定。 公司海内外市场前景广阔公司海内外市场前景广阔，下游关系稳固。，下游关系稳固。国内与重汽橡塑、威孚环保、中自环保、贵研催化和艾可蓝等国内柴油车整车厂的配套催化剂企业建立起了长期稳定的合作关系，公告数不断突破，目前看国内主流的柴油机公司都与之有公告关系。海外出口产品受客户认可，已成为 AP、Skyline 等公司 DPF的一级供应商，市场占有率不断提升。 国六排放升级带来国六排放升级带来

4、载体的百载体的百亿级别市场空间。亿级别市场空间。政策规定，2020 年 7 月 1 日起所有销售和注册登记的轻型汽车开始在全国实行国六 a 标准。 自 2021 年 7 月1 日起，所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车应符合本标准要求。我们看好尾气国五升级国六带来的产业链变革，随着订单落地，尾气后处理产业链企业逐步实现自主替代，收入利润将大幅提升。根据我们测算，国六标准升级带来尾气处理系统单车价值量大幅提升（2-3 倍），对应 21 年市场空间 1000 亿左右， 相对国五有 600-700 亿增量。 看好汽车尾气排放标准由国看好汽车尾气排放标准由国五升级到国六带来的产业链变革， 蜂窝陶

5、瓷载体市场空间将由约五升级到国六带来的产业链变革， 蜂窝陶瓷载体市场空间将由约 30 亿元增长亿元增长至约至约 112 亿元，未来增长亿元，未来增长空间约空间约 3 倍倍。公司已做好人员及技术储备并在近两年间逐步实现 DPF、GPF、TWC、DOC 载体产业化，DPF 在海外市场的经验提供了国产化基础，在产能和抢占市场上具有先发优势。 风险提示：国六推进不及预期、技术开发不及预期、疫情影响销量、当前估值较高。 汪刘胜汪刘胜 0755-25310137 S1090511040037 朱纯阳朱纯阳 010-57601855 S1090515060001 马良旭马良旭 S10905190100

6、05 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 248 268 375 706 1404 同比增长 27% 8% 40% 88% 99% 营业利润(百万元) 51 57 82 171 364 同比增长 -22% 13% 44% 107% 113% 净利润(百万元) 47 52 74 151 322 同比增长 -16% 10% 43% 105% 113% 每股收益(元) 0.82 0.67 0.95 1.96 4.16 PE 102.1 124.8 87.5 42.6 20.0 PB 14.8 7.7 7.2 6.