【公司研究】安图生物-首次覆盖：化学发光优质稀缺标的流水线赋予公司长期护城河-20200305[36页].pdf

1、 公司深度研究 | 安图生物 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 0505 日日 。 化学发光优质稀缺标的，流水线赋予公司长期护城河 安图生物（603658.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 安图生物 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 0505 日日 公司评级 买入 股票代码 603658 前次评级 评级变动 首次 当前价格 126.90 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002S0800518080002 联系人联系人 陈嘉烨陈嘉烨 相关研究相关研究 -9% 9% 27% 45

2、% 63% 81% 99% 2019-032019-072019-11 安图生物医疗器械沪深300 核心结论核心结论 免疫诊断市场空间大，进口替代是未来行业趋势。免疫诊断市场空间大，进口替代是未来行业趋势。2018年国内体外诊断市场 规模在600亿元以上，免疫占38%是最大的细分领域，我们预计行业未来3 年仍能保持20%左右的增速。目前国内化学发光行业主要由外资主导，占据 80%以上的市场份额，国内部分企业目前在部分检测项目上已经获得了各级 医院较高的认可度，进口替代将是未来行业趋势。 化学发光试剂品种齐全，装机数及单产增长推动免疫板块快速增长。化学发光试剂品种齐全，装机数及单产增长推动免疫板

3、块快速增长。公司免 疫技术平台多样，试剂产品丰富，13-18年复合增速为38.52%，磁微粒化 学发光试剂占比逐年提高；2019年底公司化学发光仪器市场保有量在4100 台以上， 预计未来三年每年都有1000台以上的装机， 伴随着单产每年约10% 提高，预计将带动免疫板块未来三年30%以上增长。 两次战略并购整合能力出众，获取两次战略并购整合能力出众，获取稀缺稀缺生化仪奠定行业地位。生化仪奠定行业地位。公司于2016 年、2017年进行了两次战略并购，分别获得佳能生化仪中国区十年总代理权 和百奥泰康的生化试剂产品。其中，佳能生化仪高等级医院认可度高，是稀 缺的高速产品，为公司流水线进入各级医院

4、奠定基础。 国产第一个检验流水线落地，国产第一个检验流水线落地，已具备外资抗衡的能力已具备外资抗衡的能力。公司在2018年5月推 出第一条全自动流水线，2019年预计装机20条以上，公司在二级医院已经 建立先发优势，在三级医院凭借着“高速生化仪+高速发光仪”的配置已经 具备和外资抗衡的实力，预计19、20、21年流水线装机20、50、100条。 首次覆盖， 给予 “买入” 评级。首次覆盖， 给予 “买入” 评级。 预计公司19-21年 EPS分别为1.72/2.24/2.88 元，根据可比公司2020年平均PEG2.01倍，公司作为化学发光行业龙头给 予一定估值溢价，对应PEG为2.3倍，预计

5、公司归母净利润三年复合增速为 30.19%，对应2020年目标价格为155.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：IVD集中采购风险；市场竞争加剧风险；研发不及预期风险 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,400 1,930 2,608 3,415 4,304 增长率(%) 42.8% 37.8% 35.1% 30.9% 26.0% 归母净利润 (百万元) 447 563 739 965 1,241 增长率(%) 27.7% 26.0% 31.4% 30.6% 28.6% 每股收益（EPS） 1.04 1.31 1.72

6、2.24 2.88 市盈率（P/E） 122.4 97.1 73.9 56.6 44.0 市净率（P/B） 32.0 27.6 22.9 15.0 12.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 安图生物 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 0505 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 安图生物核心指标概览 . 6 一、专注于体外诊断行业，国内化学发光领军企业 . 7 1.1 公司创立于 1998 年，深耕免疫诊断领域技术储备雄厚 . 7 1.2 实际控制人