【公司研究】安井食品--速冻龙头优势显著BC兼顾顺势而为-20200629[27页].pdf

1、 食品饮料食品饮料 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2020 年年 6 月月 29 日日 603345.SH 增持增持 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 116.4 板块评级板块评级:强大于市强大于市 股价表现股价表现 (13%) 16% 45% 74% 103% 132% Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 安井食品上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 98.0 6

2、.4 46.1 139.1 相对上证指数 101.4 0.5 36.6 140.1 发行股数 (百万) 236 流通股 (%) 59 总市值 (人民币 百万) 27,514 3个月日均交易额 (人民币 百万) 190 净负债比率 (%)(2020E) (23) 主要股东(%) 新疆国力民生股权投资有限公司 39 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2020年6月24日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 食品饮料食品饮料 : 食品加工食品加工 证券分析师：证券分析师：毕翘楚毕翘楚 (8610) 83949415 证券

3、投资咨询业务证书编号：S1300520040001 证券分析师：证券分析师：汤玮亮汤玮亮 (86755) 82560506 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 安井食品安井食品 速冻龙头优势显著， BC兼顾顺势而为 速冻龙头竞争优势速冻龙头竞争优势显著，安井食品首次覆盖。显著，安井食品首次覆盖。 支撑评级的要点支撑评级的要点 速冻食品行业速冻食品行业空间广阔，火锅料制品集中度低空间广阔，火锅料制品集中度低，“餐饮标准化”和“消，“餐饮标准化”和“消 费场景化”助推速冻食品扩张。费场景化”助推速冻食品扩张。速冻食品行业属于终端日常消费品行 业，其消费具有很强的刚性，目前行业仍

4、处于高速发展期，因此我们判 断 2019 年速冻食品市场规模超过 1400 亿。美国、欧盟、日本等发达国 家速冻食品人均消费量较高，我们判断中国目前人均 11-13 千克，与发 达国家差距较大。 从全国范围看， 火锅料行业龙头与大量中小企业并存， 市场较为分散，主要品牌为安井、海霸王、惠发等，CR5不足 25%。 “餐 饮标准化”和“消费场景化”助推速冻食品扩张。疫情改变家庭消费长 期观念，追求健康、新鲜成为速冻发展新趋势。 安井食品安井食品核心优势核心优势：渠道：渠道黏性黏性高高+销地产销地产+大单品全渠道大单品全渠道，盈利能力显著，盈利能力显著 高于同行水平高于同行水平。1）“贴身“贴身支

5、持支持”经销”经销模式黏性高，模式黏性高，经销模式具有低毛经销模式具有低毛 利率低销售费用率特征。利率低销售费用率特征。安井渠道结构以餐饮流通为主， 86%通过经销 商卖给消费者，有 60%流向餐饮 B端，布局较早优势显著。且经销模式 具有低毛利率低销售费用率特征，部分销售费用由渠道承担，盈利能力 显著高于同行水平。公司长期打造餐饮端渠道优势，但近年来消费升级 趋势明显，坚定 “BC 兼顾、双轮驱动”策略，合理渠道组合实现效益最 大化。2）销地产经营，与当地消费市场直接匹配，销地产经营，与当地消费市场直接匹配，提高效率提高效率，降低降低物物 流成本。流成本。速冻行业低资产周转率、高经营杠杆特征

6、适合规模扩张、成本 优势领先策略。3）大单品策略聚焦资源形成规模效应，大单品策略聚焦资源形成规模效应，对收入贡献显对收入贡献显 著；著；新品推广侧重新品推广侧重 C端，端，产品与渠道发展相辅相成产品与渠道发展相辅相成。公司利用有限的资 源有选择性的推广具备潜力的品项，提高集约化程度，形成规模效应。 经营策略调整后，产品与渠道相互配合互相促进，新品推广 C端占比更 大。同时，公司采取“高质中高价”的销售定价策略，在消费者心中构 建“中高端”产品形象，利于品牌 C端发展。 估值估值 我们预测安井食品 2020-2022 年收入分别达到 63亿、78亿、93亿，同比 增长 20%、22%、20%。对