【公司研究】安迪苏-动物营养品全球领军企业-20200323[28页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2828 Table_Page 公司深度研究|化学制品 证券研究报告 安迪苏（安迪苏（600299.SH） 动物营养品全球领军企业动物营养品全球领军企业 核心观点核心观点： 公司公司为为动物营养品全球领军企业动物营养品全球领军企业。安迪苏在动物营养行业拥有超过 80 年研发、生产和销售的经验。安迪苏产品分为三类：功能性产品功能性产品（蛋 氨酸、维生素等） 、特种产品特种产品和其他产品其他产品。公司是目前全球为数不多可 以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一。 根据 2019 年报， 公司蛋 氨酸生产有两个平台，欧洲生产平台欧洲生产平台

2、：液体蛋氨酸的欧洲工厂产能增 加 5 万吨/年。已于 2018 年底基本完工，2019 年正式投产，现有产能 32 万吨；南京生产平台南京生产平台：安迪苏于 2013 年建立了南京工厂，设计产 能 14 万吨， 2016 年完全投产； 后续扩产也已完成， 产能增至 17 万吨。 南京工厂已成为生产规模及成本控制方面全球领先的液体蛋氨酸生产 基地，生产成本也在 2019 年度降到了历史最低水平。公司 2019 年报 显示，南京二期 18 万吨液体蛋氨酸项目预计 2022 年投产。 19 年业绩平稳，现金流充沛年业绩平稳，现金流充沛。2019 年实现营收 111.35 亿元，同比下 滑 2.5%，

3、实现归母净利润 9.92 亿元，同比增长 7.2%。2019 年实现 经营净现金流 25.51 亿元；2019 年资产负债率 18.52%，延续了 2015 年至今持续下降的趋势。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。受下游养殖需求回暖、反倾销调查持续深入的 影响，加之主要原材料价格受油价影响下跌，且蛋氨酸作为生产工艺 复杂且技术壁垒高的精细化工品，其价格与油价相关性较低，我们判 断蛋氨酸价格中枢稳中有升、盈利能力提升、公司生产装置正常运行， 特种产品业务平稳增长。基于此，我们预计 2020-2022 年公司每股收 益分别为 0.62 元、0.68 元、0.79 元，对应当前股价市盈率为 1

4、9.2 倍、 17.4 倍、15.0 倍。参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩 增速， 给予公司2020年业绩21倍PE估值， 对应公司合理价值为13.02 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示。蛋氨酸新增产能投放超预期，反倾销调查进展低于预期， 导致蛋氨酸价格下跌；原材料价格大幅波动；养殖业景气下行；特种 产品拓展低于预期；重大安全、环保事故；海外疫情持续扩散，公司 生产经营受影响程度超预期。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,418 11,135 11,807 12,958 14,967 增

5、长率(%) 9.8 -2.5 6.0 9.8 15.5 EBITDA(百万元) 2,669 2,473 3,022 3,305 3,789 归母净利润(百万元) 926 992 1,663 1,830 2,122 增长率(%) -30.0 7.2 67.5 10.1 16.0 EPS（元/股） 0.35 0.37 0.62 0.68 0.79 市盈率（P/E） 33.24 29.89 19.18 17.43 15.03 市净率（P/B） 2.26 2.15 2.01 1.80 1.61 EV/EBITDA 9.62 9.93 9.46 8.41 6.71 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研

6、究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 11.89 元 合理价值 13.02 元 报告日期 2020-03-23 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2681.90/2681.90 总市值/流通市值（百万元） 31888/31888 一年内最高/最低（元） 15.21/9.78 30 日日均成交量/成交额（百万） 12.02/133.00 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 8.19/12.48 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 郭敏 SAC 执证号：S0260514070001 SFC CE No. BPB539 021-60750613 分析师：分析师： 吴鑫然