【公司研究】安琪酵母-国际化＆专业化的酵母龙头内外部因素发生积极变化-20200510[20页].pdf

1、食品饮料食品饮料 2020 年 05 月 10 日 安琪酵母 (600298) 国际化&专业化的酵母龙头，内外部因素发生积极变化 公司报告 公司深度报告 公司报告 公司半年报点评 推荐推荐（维持维持） 现价：现价：38.88 元元 主要数据主要数据 行业 食品饮料 公司网址 大股东/持股 湖北安琪生物集团有限公司/39.98% 实际控制人 宜昌市国资委 总股本(百万股) 824 流通 A 股(百万股) 824 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 320.40 流通 A 股市值(亿元) 320.40 每股净资产(元) 6.28 资产负债率(%) 46.3 行情走势图行情走势图 相关

2、研究报告相关研究报告 安琪酵母*600298*业绩表现靓丽， 疫情酝酿新机遇 2020-04-22 安琪酵母*600298*呈边际改善趋势， 疫情影响偏正面 2020-03-31 证券分析师证券分析师 刘彪刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 全球领先酵母

3、企业，全球领先酵母企业，2121 年剑指百亿目标年剑指百亿目标：公司为宜昌国资委旗下国际化、专业化的酵母大公司，全球酵母市占率高达 16%，规模稳居全球前三。公司产品聚焦干酵母领域，约 80%收入来自 B 端工业客户，因下游需求涉及诸多行业，主要产品包括烘焙与发酵面食酵母、酵母抽提物、保健品、酿酒酵母、动物营养等。公司营收增长相对稳健，增速长期维持在14%19%，21 年力争实现营收 100 亿目标，历史业绩受诸多变量影响而波动明显，15-17 年因规模效应体现等利好推动利润持续高增长，18-19年因外部环境变化+净利率处于高位导致净利润增速大幅放缓。 酵母国内国外携手并进，衍生品有望持续放量

4、，长期成长逻辑酵母国内国外携手并进，衍生品有望持续放量，长期成长逻辑清晰清晰：酵母行业马太效应明显，公司国内市占率高达 55%，多数竞争对手已丧失扩充产能动力，公司有望在享有行业个位数增长同时，继续收割市场份额。海外酵母产能布局和需求增长区域的不匹配给予领先企业新发展机会，公司积极开拓新兴市场，凭借干酵母优势、低价策略、本地化经营形成成熟扩张模式，有望实现海外市占率的稳步提升。酵母下游衍生品具备较好发展潜力，有望实现持续放量。国内 YE 市场仍有超 5 倍成长空间，公司国内市场份额超过 60%，已奠定市场领先地位，持续享受行业扩容红利，保健品凭借酵母独特产品优势亦有望延续高增长态势，食品原料、

5、动物营养也具备较好发展前景。 国内家用化趋势加快，海外拓展迎来新机遇，短中期积极因素正增加国内家用化趋势加快，海外拓展迎来新机遇，短中期积极因素正增加：1）新冠疫情提供了培育消费者酵母使用习惯的绝佳机会， 国内 C 端需求出现爆发式增长，且公司 2-3 月对小包装酵母减少促销及直接提价，利好因素短期可延续。疫情结束后，酵母消费习惯仍有望得到保留，C 端收入或持续保持较快增长。2）海外疫情持续蔓延，竞争对手产能或受疫情负面影响，且物流不畅下干酵母长保质期优势明显，公司有望借助有利时机加快海外扩张步伐。3）国际原油价格已出现大跌，若未来油价持续低位，这或对糖蜜需求起到抑制作用，21 年糖蜜价格有望

6、稳中有降。4）公司酵母产能利用率已处较高水平，未来 1 年酵母产能难有扩容，公司在 B 端产 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,686 7,653 8,897 10,203 11,627 YoY(%) 15.8 14.5 16.3 14.7 14.0 净利润(百万元) 857 902 1,046 1,240 1,461 YoY(%) 1.1 5.2 16.1 18.5 17.8 毛利率(%) 36.3 35.0 35.7 35.7 35.4 净利率(%) 13.5 12.3 12.3 12.7 13.1 ROE(%) 20.0 17.9 18.