【研报】基础化工行业2021年中期投资策略：把握确定性强的子赛道-210622（80页）.pdf

1、中长期看，MDI供给有序下价格有望逐步回归。新建一套MDI的装置，从动工到投产至少3-5年，预计未来3年全球实际新增产能较为有限，供需有望维持紧平衡(预计2020-2024年产能年均复合增速约5.0%，而MDI需求增速一般在6%左右)，且供给端未来新增产能主要集中在万华等极少数企业，行业集中度和龙头协同性有望进一步提升，参照2020年疫情冲击下企业扩产有序(推迟原计划)。此外海外装置多数已超长服役，带来较大不确定性。供给端：开工率高企，新增产能有限。开工率方面，海外企业已基本恢复至疫情前水平，国内企业开工率近90%，几无弹性。新增产能方面，海外钛白粉产能、产量增长停滞;国内硫酸法限制新增产能且

2、加速淘汰中小产能。综合来看，龙蟒佰利是国内极少数有效突破氯化法技术的企业，其产能扩张有序。需求端：出口稳增，内需稳定。出口方面，国外生产商复工进展不佳，而下游实际需求稳定攀升，因此其需求缺口依靠进口进行补充。从终端销售情况来看，涂料市场复苏明显，例如涂料巨头阿克苏诺贝尔21年Q1实现销售额增长10%，销量增长16%。成本端：钛精矿价格易涨难跌，成本强支撑。国内外钛精矿新增供给有限且开工率弹性有限，未来全球钛精矿价格易涨难跌。重要钛矿生产商肯梅尔资源报告显示，即使考虑上新增和潜在产能，未来钛精矿总供给也低于总需求，供需的失衡促使钛精矿价格上行。以龙蟒佰利焦作基地氯化二期钛白粉为例，富钛料/钛精矿材料成本占吨成本比例约50%，对产品成本影响较大，其价格上行将推动钛白粉价格景气向上。 开工率端，2020年，纯碱行业开工率83%，位于历史中枢水平，负荷较高且弹性有限。 新增产能端，2021-2022年纯碱新增产能有限，新增产能增速或均不到2.5%。考虑投产时间，预计2021年新增产能贡献产量增量为22.67万吨，占2020年总产量不到1%。长期来看，碳中和战略下产能大规模扩张可能性降低，同时行业格局有望进一步优化。