【公司研究】艾华集团-快充大功率时代核心受益标的新成长周期启动-20200301[26页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（维持维持） 市场价格：市场价格：2 26 6. .3 33 3 分析师：分析师：刘翔刘翔 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090001 Email： 分析师分析师：周梦缘周梦缘 执业证书编号：执业证书编号：S0740518080001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 390 流通股本(百万股) 129 市价(元) 26.33 市值(百万元) 10,269 流通市值(百万元) 3,397 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1、利润单季新高拐点明确

2、，客户突 破启动新成长周期 2、毛利率维持改善趋势，静待行业 需求好转 3、毛利率改善是亮点，静待需求拐 点共振 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,793 2,166 2,248 2,880 3,550 增长率 yoy% 15.4% 20.8% 3.8% 28.1% 23.3% 净利润 292 299 331 437 537 增长率 yoy% 10.4% 2.4% 10.7% 32.1% 22.9% 每股收益（元） 0.75 0.77 0.85 1.12 1.38 每股现金流量 0.44 0.59 3

3、.20 0.84 1.31 净资产收益率 15.9% 14.5% 13.8% 17.4% 20.2% P/E 35.2 34.4 31.0 23.5 19.1 PEG 3.40 14.50 2.89 0.73 0.84 P/B 4.3 5.0 4.3 4.1 3.9 备注：股价数据取自 2 月 28 日收盘价 投资要点投资要点 核心观点核心观点：2019 年 Q4 业绩超预期除稼动率提升外，利润率提升更重要，且 为中长期趋势， 市场对这块明显低估。 结合下游快充功率加速提升、 产品拓展、 大客户突破等因素，我们认为，公司业绩增速较前几年将明显上台阶。 四季度业绩大超预期，收入增速与利润率提升共

4、振驱动新周期。四季度业绩大超预期，收入增速与利润率提升共振驱动新周期。公司 2019 年 Q4 单季度业绩大超预期，除了稼动率提升带动外，产品盈利能力也有明显明 年贡献，表明一年左右的去库存已经结束，随着消费领域需求加速成长，有望 带动行业进入新一轮景气周期。对于公司而言，消费电子领域，快充功率提升 带动单机 ASP 大幅增长、工业市场新产能投放等有望逐步体现带动公司收入 增速上台阶。同时利润率端，大客户直采、原材料自供、自动化等因素驱动下， 有望与收入增速上台阶共振，带动公司迎来新一轮成长期。 快充功率提升助推快充功率提升助推 ASP 大涨， 客户直采突破大涨， 客户直采突破助力成长助力成长

5、。 5G 手机功耗普遍更大， 消费者对充电速度要求日趋提高，对应手机充电器功率快速提升，2019 年旗 舰机型普遍以 30-40W 快充为主，2020 年年初 5G 旗舰机型已将功率提升至 55W、65W 级别，带动配套电容器规格与数量提升。根据拆解数据，65W 充 电头单机价值量较 40W 产品提升 50%以上。同时，公司作为国内 3C 电源类 产品电容核心供应商，此前以供应充电头厂商为主，自 2019 年开始，公司大 客户直供获得重大突破，份额持续提升，为充电功率提升的核心受益标的。此 外，公司还积极拓展笔记本电源等市场，将进一步打开消费类产品成长空间。 MLPC 产品储备多年，自主可控趋

6、势下有望超预期。产品储备多年，自主可控趋势下有望超预期。公司 MLPC 产品自 2017 年大规模量产，初期以数字货币行业为主，2018 年数字货币行业景气度下行， 成长性有所放缓。但 MLPC 作为笔记本电脑、服务器等领域核心元器件，目 前以松下为主，国内进口比例超过 90%，2019 年下游客户自主可控意识明显 增强，公司与大客户共同推动导入加速，我们判断，2020 年有望获得突破。 投资建议：投资建议：公司为快充功率提升核心受益标的，2019 年 Q4 业绩超预期预示 新一轮景气周期启动，我们预计公司 2019-21 年净利润为 3.3/4.4/5.4 亿元， 对应 EPS 为 0.85