【公司研究】爱乐达-投资价值分析报告：航空零部件优质民企充分受益新型号放量-20200320[29页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 航空零部件优质民企，充分受益新型号放量航空零部件优质民企，充分受益新型号放量 爱乐达（300696）投资价值分析报告2020.3.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李建伟李建伟 军工分析师 S1010519060003 联系人：陈卓联系人：陈卓 爱乐达具备航空全流程生产制造能力，是航空工业集团下属某主机厂机加领域爱乐达具备航空全流程生产制造能力，是航空工业集团下属某主机厂机加领域 唯一战略合作伙伴，客户关系稳固获单能力强，唯一战略合作伙伴，客户关系稳固获单能力强，预计预计未来将充分受益新型号军未来将充分受益新型号军 机加速放量，同时布局特种工

2、艺处理将业务延伸到部件装配环节，成长空间进机加速放量，同时布局特种工艺处理将业务延伸到部件装配环节，成长空间进 一步打开。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的竞争优势以及成长空间，一步打开。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的竞争优势以及成长空间， 预测公司合理市值约预测公司合理市值约 58 亿元，首次覆盖，给予亿元，首次覆盖，给予“买入买入”评级，目标价评级，目标价 48 元。元。 航空全流程生产制造能力优质民企，国内某军机主机厂机加领域唯一战略合作航空全流程生产制造能力优质民企，国内某军机主机厂机加领域唯一战略合作 伙伴。伙伴。公司主要从事军民用飞机零部件精密加工业务，2017 年募投建设

3、热表处 理和无损检测产线，打通公司从零件机到部件装配的关键环节，公司已成为为 数不多的具备航空零部件全流程制造能力的民营企业。同时，公司作为航空工 业集团某下属主机厂机加领域唯一战略合作伙伴， 一直是该客户的 A 级供应商。 受益于下游军机需求拉动及公司产能提升，2014-2019 年营收、净利复合增速 均在 15%以上。公司 2019 年业绩快报显示，2019 年公司实现营收 1.74 亿元， 同比增长 35.96%，归母净利 0.77 亿元，同比增长 11.97%。 下游需求持续提升，下游需求持续提升，预计预计国内军民用机体市场空间近国内军民用机体市场空间近 4500 亿元。亿元。军用方面

4、，我 国军机与美国相比在整体数量及新型战机占比方面存在较大差距，随着我军现 代化建设加速，我军正在国防战略转型下进行“补偿式”发展，老旧机型更新 换代、新型号加速列装，以歼-20、运-20 为代表的“20”系列先进装备已开始服役 并进入爬坡放量阶段。 我们预计未来 20 年国内军用机体市场空间约 3000 亿元。 民用方面，随着国际转包市场规模的扩大以及国产民机型号的交付，我们预计 未来 20 年国内企业面临的民用机体市场空间约 1500 亿元。 精密加工：军品受益新型号放量，民品国内外市场前景向好。精密加工：军品受益新型号放量，民品国内外市场前景向好。公司业务模式以 根据客户规定参数及来料受

5、托加工为主，产品应用领域覆盖多款军用及民用机 型。公司技术实力领先、产品良率高、成本管控能力强，毛利率领先于同行。 军用领域，公司客户关系稳固获单能力强，充分受益新型号加速放量以及航空 工业集团外协配套比例提升；民用领域，预计公司将受益于 C919、ARJ21 等订 单交付，以及随着产品逐步通过认证后国际转包/直接供货规模扩大。 特种工艺处理：助力公司配套层级提升，特种工艺处理：助力公司配套层级提升，2020 年有望贡献收入。年有望贡献收入。公司热表处理 及无损检测产线目前已逐步开始量产，并有望在 2020 年实现收入；根据公司招 股说明书项目经济效益分析预计， 产线完全达产后可实现年营业收入

6、 3760 万元 /年，年净利润 1107 万元。特种工艺产线有助于公司实现由“零件机加 组 件 部件装配”的配套层级提升，进一步打开公司成长空间并有助于公司通 过国内外主机厂各项资质认证，提升配套份额。 风险因素：风险因素：新型号军机列装不及预期、良品率波动、特种工艺业绩不及预期。 投资建议：投资建议：考虑到新型号加速列装持续驱动公司军品业务增长的预期以及国内 自产民机配套及国际业务发展前景，预计公司 2019/20/21 年 EPS 为 0.65/1.12/1.50 元， 对应 2019/20/21 年 PE 为 58/34/25 倍。 我们预计公司 2020 年归母净利约 1.33 亿元