【公司研究】艾迪精密-破碎锤隐形冠军液压件国产化加速-20200605[35页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 6 月 5 日 艾迪精密艾迪精密 破碎锤隐形冠军，液压件国产化加速 首次覆盖 首次覆盖跑赢行业 投资亮点投资亮点 首次覆盖艾迪精密（603638）给予跑赢行业评级，目标价 45.50 元，对应 2020/2021e 市盈率 50/40X。我们看好公司受益挖机破碎 锤渗透率提升，及液压件国产化带来的中长期增长，理由如下： 挖掘机破碎锤渗透率提升， 产品结构改善带来盈利能力增长。挖掘机破碎锤渗透率提升， 产品结构改善带来盈利能力增长。 液压破碎锤是挖掘机重要属具， 2019 年国内配锤率仅约 2

2、0%， 对标全球渗透率仍有翻倍空间。随破碎锤渗透率提升，我们 测算 2025 年我国破碎锤市场容量 86.3 亿元人民币， 20192025 年化复合增长率 9.0%。艾迪精密是我国挖掘机液 压破碎锤龙头企业， 我们测算艾迪精密 2019 年破碎锤国内市 占率 19.8%。公司通过产品结构优化，提升前装市场和重型 锤占比，我们预计毛利率持续提升。 布局泵阀与马达市场，深耕液压配套市场布局泵阀与马达市场，深耕液压配套市场。2018 年，公司首 次进入液压泵阀前装市场， 2019 年公司液压件收入 3.5 亿元， 仍处于起步阶段。我们测算，2019 年国内挖掘机泵阀、马达 市场合计 113.5 亿

3、元人民币，当前国产品牌国产化方兴未艾。 往前看，我们预计 2020 年公司液压行走马达销量翻倍增长， 泵阀主机厂放量可期，同时拓展高空作业平台、装载机等下 游延续生命力。 资本开支强化核心竞争力，铸锻件产能进一步提高。资本开支强化核心竞争力，铸锻件产能进一步提高。艾迪精 密近十年持续扩张，通过资本开支与研发投入提升核心竞争 力。公司掌握高压液压件铸造技术，研发费用率稳定在 4%左 右，铸件合格率 96%，优于行业水平。公司 2019 年底定增净 募资 6.88 亿元， 用于产能扩充， 1H20 计划扩产 6 万吨铸造产 能和 5 万吨锻造产能，随着产能爬坡，规模效应可期。 我们与市场的最大不同

4、？我们与市场的最大不同？市场担忧行业下游需求下滑，我们认为 行业景气有韧性，且随着泵阀、马达放量，公司增长空间充足。 潜在催化剂：潜在催化剂：行业需求超预期，新产品放量超预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 20202021 年 EPS 分别为 0.91/1.15 元，CAGR 为 42.0%。公司当前股价对应 2020/2021 年 39/31 倍 P/E。我们给予 2020/2021e 市盈率 50/40X，对应目标价 45.5 元，较目前股价有 29.0%的上涨空间。首次覆盖给予“跑赢行业”“跑赢行业”评级。 风险风险 下游需求不及预期，海外业务受疫情波及，市场竞争风险等。

5、 股票代码 603638.SH 评级 * 跑赢行业 最新收盘价 人民币 35.28 目标价 人民币 45.50 52 周最高价/最低价 人民币 35.2813.47 总市值(亿) 人民币 211 30 日日均成交额(百万) 人民币 87.22 发行股数(百万) 599 其中：自由流通股(%) 93 30日日均成交量(百万股) 2.15 主营行业 机械 (人民币 百万) 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入 1,021 1,442 2,274 2,778 增速 59.1% 41.3% 57.7% 22.1% 归属母公司净利润 225 342 545 691 增速 61.2%

6、52.0% 59.4% 26.7% 每股净利润 0.38 0.57 0.91 1.15 每股净资产 1.71 3.34 4.14 5.10 每股股利 0.20 0.17 0.19 0.24 每股经营现金流 0.11 0.32 0.69 1.08 市盈率 93.8 61.7 38.7 30.6 市净率 20.7 10.6 8.5 6.9 EV/EBITDA 64.9 41.3 27.4 21.6 股息收益率 0.2% 0.3% 0.5% 0.7% 平均总资产收益率 16.9% 15.7% 18.1% 18.6% 平均净资产收益率 24.2% 22.6% 24.4% 25.0% 资料来源：万得资讯