【公司研究】埃斯顿-投资价值分析报告：自主研发+海外并购快速崛起的工业机器人龙头-20200511[25页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 自主研发 自主研发+海外并购，快速崛起的工业机器人龙头海外并购，快速崛起的工业机器人龙头 埃斯顿（002747）投资价值分析报告2020.5.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 左腾飞左腾飞 机械分析师 S1010516100002 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 联系人：李越联系人：李越 公司是国内少数掌握运动控制核心部件研发生产能力的工业机器人企业，在市公司是国内少数掌握运动控制核心部件研发生产能力的工业机器人企业，在市 场份额、团队能力、品牌

2、知名度等方面都在国内企业中名列前茅。公司处于成场份额、团队能力、品牌知名度等方面都在国内企业中名列前茅。公司处于成 长期，随着公司规模扩大，盈利能力将逐步提升长期，随着公司规模扩大，盈利能力将逐步提升。我们看好公司发展前景，首我们看好公司发展前景，首 次覆盖给予“买入”评级。次覆盖给予“买入”评级。 公司概况：公司概况：掌握运动控制核心部件研发生产能力的工业机器人企业掌握运动控制核心部件研发生产能力的工业机器人企业。公司成立 于 2002 年，深耕工业自动化行业近 20 年。2019 年公司实现收入 14.2 亿元 （-2.7%），实现归母净利润 0.66 亿元（-35.0%）。公司业务分为两

3、大部分， 智能装备核心控制功能部件智能装备核心控制功能部件和工业机器人及成套设备工业机器人及成套设备，2019 年分别实现收入 7.2 和 7.0 亿元。公司是目前出货量最大的国产工业机器人企业。在 2020 年完 成对德国机器人企业 CLOOS 的收购后，公司工业机器人业务实力进一步增强。 行业前景：短期疫情不改机器换人长期趋势。行业前景：短期疫情不改机器换人长期趋势。（1）短期景气：疫情延缓行业复短期景气：疫情延缓行业复 苏进度。苏进度。4Q19，国内工业机器人行业迎来拐点，10 月/11 月/12 月，机器人产 量单月同比增长 1.7%/4.3%/15.3%。虽然 2020 年 1 月和

4、 2 月受疫情影响，行 业增速同比下滑， 但在疫情得到初步控制后， 3 月行业增速重新回到 12.9%。 （2） 长期空间：国内机器人密度仍较低，市场长期空间广阔。长期空间：国内机器人密度仍较低，市场长期空间广阔。中国工业机器人密度 为 140 台/万人，与美日德韩等制造业强国仍有差距。目前国内市场规模约 15 万台/年。参照美国和日本，中国机器人保有量仍有百万台规模的成长空间。 公司优势：自主研发公司优势：自主研发+海外并购，产品竞争力持续提升。海外并购，产品竞争力持续提升。公司 2019 年研发投入 1.9 亿元，占收入 13.7%，显著高于同行水平。公司目前拥有三个研发团队：以 王杰高博

5、士为首的机器人研发团队、以钱巍博士为首的智能核心控制部件研发 团队、位于意大利米兰的欧洲研发中心。公司 2016 年以来先后收购多家运动控 制和工业机器人领域的企业，不断完善自身技术能力。 业绩驱动：机器人业务从细分行业寻找突破口，业绩驱动：机器人业务从细分行业寻找突破口，运控业务运控业务打造打造整体整体解决方案。解决方案。 （1）机器人业务：）机器人业务：公司从金属加工、光伏等细分制造业中寻找到突破口，公司 自有品牌工业机器人出货量近 4000 台/年，位居国内首位。随着出货规模提升， 机器人业务毛利率稳步上升。在收购德国焊接机器人企业 CLOOS 后，公司积 极推动与其在渠道、研发、管理上

6、具有协同效应。（2）运动控制业务）运动控制业务：公司基 于 TRIO 的运动控制解决方案已在 3C、锂电池、包装印刷等行业获得客户认可 并获得关键客户订单。该业务毛利率从过去的 35%左右提升至 40%以上。 风险因素：风险因素：下游资本开支受疫情和贸易争端影响；市场竞争加剧；负债率较高； 并购整合不及预期。 投资建议：投资建议：预计公司现有业务 2020/21/22 年实现归母净利润 1.1/1.5/2.2 亿元。 此外，CLOOS 将于今年完成并表，根据业绩承诺，2020/21/22 年实现扣非合 并净利润不低于 880/948/1147 万欧元。 考虑 CLOOS 并表， 目前 PE 为