【公司研究】ST抚钢-被低估的高温合金老牌龙头-20200315[25页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 3.75 元 目标价格（人民币） ：5.30 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 19.72 已上市流通 A股(亿股) 19.72 总市值(亿元) 73.95 年内股价最高最低(元) 3.85/3.28 沪深 300 指数 3895 上证指数 2887 倪文倪文祎 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110002 被低估的被低估的高温合金高温合金老牌老牌龙头龙头 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,984

2、5,848 6,000 6,550 7,100 营业收入增长率 6.56% 17.32% 2.60% 9.17% 8.40% 归母净利润(百万元) -1,338 2,607 264 349 460 归母净利润增长率 -1302.46% -294.93% -89.87% 32.15% 31.89% 摊薄每股收益(元) -1.029 1.322 0.134 0.177 0.233 每股经营性现金流净额 0.52 -0.06 0.29 0.35 0.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 118.72% 62.53% 6.11% 7.70% 9.57% P/E -5.44 1.89 27.99 21.1

3、8 16.06 P/B -6.46 1.18 1.71 1.63 1.54 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内老牌特钢新材料企业。国内老牌特钢新材料企业。公司是我国军工配套材料重要的研发和生产基 地，具备 60-70 万吨钢材产能。核心 三高一特产品高温合金、超高强度 钢、特种不锈钢，产量规模上保持国内第一，高端市占率达到 60%。 沙钢入主，经营管理实质性改善。沙钢入主，经营管理实质性改善。17 年东北特钢集团实施破产重整计划， 沙钢集团实控人沈文荣入主。自沙钢入主抚钢两年以来，公司在经营管理各 方面措施全面铺开，且部分经营指标已经得到显著改善。 管理层换血管理层换血，多

4、名核心高管均有沙钢背景，有望复制沙钢经营理念。 财务去水 ，积极重整财务去水 ，积极重整。18 年公司自查发现存在存货等实物资产不实 问题，并对以往年度财务数据重大调整，后执行重整计划。至此，公司 历史包袱、各项财务问题均得到一次性解决，实现轻装上阵。 改善资本结构，费用大幅下降。改善资本结构，费用大幅下降。资产负债率、财务费用等实现大幅下 降，净利率回升至历史最高的 4%左右，有且仍有提升空间。 经营重回正轨。经营重回正轨。多个高端产品产量实现高速增长；同时，2019 年度业 绩预告，预计实现净利润 2.2-3.2 亿元，创历史最好水平。 高温合金需求广阔，老牌龙头最受益。高温合金需求广阔，

5、老牌龙头最受益。我们测算，目前高温合金年需求量 3 万吨左右，复合增长 6%-7%；而行业竞争格局稳定，寡头特征显著。当前 产能约为 2.4 万吨左右。考虑高技术、高壁垒特征，预计未来一段时间内仍 将处在供不应求状态。 高温合金老牌龙头，显著低估。高温合金老牌龙头，显著低估。公司高温、高强产品产能 2 万吨，国内规模 最大、品种最强。50%以上利润来自高端产品，利润体量可比公司中最大， 且未来还有增长空间。当前 70 多亿市值，估值 21 倍，同类型公司平均估值 40-50 倍。因此，当前公司价值已被显著低估。 投资建议投资建议东北大学冶金技术研究所总经理;抚顺特 殊钢股份有限公司项目办公室副

6、主任,第三炼钢厂厂长,抚顺特殊钢股份有限公司副总经理 吴效超 财务总监 曾任安阳永兴钢铁有限公司财务处处长，沙钢财务有限公司总经理助理 来源：公司公告、国金证券研究所 2） 财务去水 ，积极重整财务去水 ，积极重整 一方面，通过自查发现过去多个年度期末存货余额、主营业务成本数 据、利润总额数据存在的问题，对历史有问题的财务数据追溯重新核 算。 另一方面，对不能清偿债务的子公司中航特材、机电公司破产清算； 对 2017 年应收账款、存货、固定资产累计 10 亿元计提减值，2018 年继续计提减值 1.8 亿元。 公司历史包袱、各项财务问题均得到一次性解决，有望实现轻装上阵。 3） 改善资本结构，