【研报】纺织服装行业：疫情导致短期业绩承压龙头有望率先复苏-20200507[28页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 5 5 月月 7 7 日日 纺织服装 疫情导致短期业绩承压，龙头有望率先复苏 评级评级：增持增持（ 维维持持 ） 分析师：王雨丝分析师：王雨丝 执业证书编号：执业证书编号：S0740517060001 电话：021-20315196 Email: 研究助理：曾令仪研究助理：曾令仪 Email: 基本状况基本状况 上市公司数 83 行业总市值(亿元) 3991.06 行业流通市值(亿元) 3304.77 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 2,7

2、40.00 2,840.00 2,940.00 3,040.00 3,140.00 3,240.00 3,340.00 3,440.00 3,540.00 3,640.00 纺织服装(中信)沪深300(可比) 相关报告相关报告 1 2018 年报&2019 一季报总结：2018 全年增速放缓，龙头优势凸显 2 2019 年中期策略报告：优选细分领 域，聚焦行业龙头 重点公司基本状况重点公司基本状况 2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E 健盛集团8.040.660.620.821.0412131080.75 森马服饰7.190.570.440.540.

3、66131613112.69 海澜之家6.130.730.570.740.85811871.63 地素时尚21.351.561.591.832.04141312101.44 波司登1.950.100.140.170.19191412100.84 安踏体育57.241.982.032.653.17292822181.70 简称简称 股价股价 （元）（元） EPSEPS（元）（元） PEGPEG PEPE 备注：股价为 2020.5.7 收盘价 投资要点投资要点 我们对行业内重我们对行业内重点点公司公司 20192019 年年报及报及 20202020 年一年一季季报进行梳理：报进行梳理： 收入端

4、：运动高景气度延续、中高端会员管理显功力、大众及纺织制 造仍承压。在暖冬及疫情影响下，行业整体终端需求走弱，1）而运动 服饰高景气度延续，2019 年各品牌终端零售均实现较快增长，即使在 疫情影响较大的 Q1，整体流水下滑幅度也小于行业整体，基本在 25% 以内；2）中高端 2019 年收入同比+6%，主要来源于净开店以及终端提 效下同店的增长。而正是因为中高端品牌重视日常会员管理，疫情下 其更易通过社交电商、直播等方式激活私域流量，因此 Q1 中高端下滑 幅度基本在 25%左右，表现优于行业整体；3）大众和纺织制造板块收 入端仍承压，2020Q1 受疫情影响较大，预计 2020H2 大众板块

5、在国内 消费回升的背景下有望迎来拐点，而纺织制造或仍面临较大压力。 盈利端，除运动外，2019 及 2020Q1 各板块利润增速均有所放缓。一 方面因终端市场疲软，导致收入增速放缓，同时公司通过加大终端折 扣及活动力度引流促销，使得毛利率略有下降。另一方面各公司持续 优化渠道结构，开设直营店、门店升级等举措使得销售费用提升较快。 运营端：存货可控，短期运营压力加大。2019 年大众/童装/家纺板块 库存持续去化，存货规模分别同降 8.82%/6.28%/3.60%。即使在疫情 影响较大的 Q1，各行业存货规模也环比 2019 年末减少。周转方面， 2019 年较为稳健，而 2020Q1 由于物

6、流受阻以及购物中心、商场歇业 的影响，存货及应收账款（品牌账期主要来自商场）周转天数同比大 幅增加。上游纺织制造由于内需疲软、出口订单承压，同样导致同比 存货及应收账款周转放缓。 行业观点及投资建议：行业观点及投资建议：关注疫情后期消费恢复机会，行业优质龙头迎来长关注疫情后期消费恢复机会，行业优质龙头迎来长 期布局机会。期布局机会。 品牌服装板块品牌服装板块：考虑到国内疫情趋稳，消费情绪在逐步恢复，品牌服 装终端需求有望触底回升，带动行业景气度较高，以及客群消费能力 受疫情冲击较小的公司收入回升。同时，此次疫情也加速了新零售模 式的发展，对公司融合线上线下提出了更高的要求，在此趋势下，重 视全