【研报】“全球流动性外溢”系列报告：美元新一轮贬值周期对新兴市场意味着什么-20200729[16页].pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1、美元贬值周期的逻辑及影 响 艾熊峰艾熊峰 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519090001 魏雪魏雪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518090001 美元新一轮贬值周期美元新一轮贬值周期对新兴市场对新兴市场意味着什么意味着什么 基本结论基本结论 美元或将美元或将进入进入新一轮贬值周期，新一轮贬值周期，核心推动因素来自三个方面：核心推动因素来自三个方面：1）美联储无 限量宽松将成为后续美元保持弱势的核心因素。为了应对疫情冲击，美联储 政策目前处于历史最为宽松的状态。从历史

2、来看，美联储政策的宽松程度与 美元指数走势息息相关。一般来说，宽松的货币政策往往会导致美元短期走 弱。2）美国疫情控制不力，疫情仍未见明显拐点，美国经济恢复或相对滞 后于中国和欧洲经济体，后续美元将面临来自经济基本面的压力；3）美元 的国际储备需求减少成为美元走弱的长期因素。IMF 数据显示，美元在全球 外汇储备中的占比由 2001 年的 72%下降至 2019 年的 61%。 新一轮美元贬值周期或新一轮美元贬值周期或持续持续 1-2 年，类比年，类比 2008 年底年底-2009 年首轮量化宽松年首轮量化宽松 期间的情形。期间的情形。2008 年金融危机期间，美元在避险属性的驱动下持续升值。

3、 2008 年底以来，美元开始进入贬值阶段，主要原因是美联储开启首轮量化 宽松。类似的，今年 3 月美元流动性短缺背景下美元大幅升值，此后美联储 采取了无限量量化宽松等政策持续投放流动性，后续美元或将重新进入新一 轮贬值周期，时间或将持续 1-2 年。 美元走弱美元走弱将将加速国际资金流入新兴市场，带动新兴市场资产价格上行加速国际资金流入新兴市场，带动新兴市场资产价格上行。新兴 市场资金流入与 MSCI 新兴市场指数有着很强的正相关关系，这说明外资流 入对新兴市场的资产价格有着重要的影响。以 2008 金融危机时期为例，美 联储 2008 年 11 月底开启第一轮量化宽松后，全球市场恐慌情绪得

4、到极大缓 解，美元开始持续走弱，全球资金再度流入新兴市场，这一趋势一直延续到 2010 年。与此同时，受全球资本流入的影响，MSCI 新兴市场指数于 2009 年起逐步上行。 美元贬值将驱动海外投资机构加快资产配置多元化美元贬值将驱动海外投资机构加快资产配置多元化，中国经济恢复相对领，中国经济恢复相对领 先，全球资金将加速流入中国市场先，全球资金将加速流入中国市场。A 股作为全球最大的新兴市场，越来越 多境外投资资本持续看好中国基本面，加仓以 A 股为代表的人民币资产，我 们预计下半年 A 股市场或迎来 3000 亿左右的北上资金流入（上半年流入规 模不到 1200 亿） 。从历史来看，美元贬

5、值趋势与新兴市场走势基本同步，其 中核心的原因之一是全球资本的流动。美元贬值的背景下全球资本持续流入 中国将推动我国金融资产价格上行。 股票市场和外汇市场联动，股票市场和外汇市场联动，人民币升值压力人民币升值压力将将推动推动 A 股市场上行。股市场上行。近几年 A 股市场和人民币汇率联动效应愈发明显，人民币相对强势（弱势）的阶段， A 股市场走势也往往维持相对较强（较弱） 。以今年以来的情况为例，3 月人 民币贬值期间，A 股市场加速下跌，北向资金大幅净流出；6 月以来，人民 汇率走势逆转，人民币升值压力下，A 股首次持续上行，北向资金持续流 入。随着后续美元持续走弱，在中美息差创新高的背景下

6、，人民币后续将面 临升值压力，这将进一步强化全球资本的大幅流入，进一步带动 A 股上行。 风险提示：风险提示：美联储政策不确定性、海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政 治风险等 2020 年年 07 月月 29 日日 “全球流动性外溢”系列报告 策略专题研究报告策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心总量研究中心 专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、美元或将进入新一轮贬值周期，类比 2008 年底-2009 年 .4 1.1 美联储无限量宽松将成为后续美元保持弱势的核心因素 .4 1.2 美国疫情控制不力，经济基本面或持续面临压力，进一步加强美元贬值 趋势