饰品行业：期待板块2025年复苏表现关注龙头标的-250114（16页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 饰品饰品 期待期待板块板块 2025 年复苏表现，关注龙头标的年复苏表现，关注龙头标的 2024 年年金价高企叠加消费环境波动，短期居民珠宝消费需求较弱，上市金价高企叠加消费环境波动，短期居民珠宝消费需求较弱，上市公司业绩承压。公司业绩承压。2024 年前三季度黄金珠宝重点公司营收同比下降 1.6%至1318.4 亿元，归母净利润同比下降 9.4%至 43.2 亿元，分季度看 Q2、Q3表现显著弱于 Q1。针对前三季度板块公司业绩的低迷表现，我们判断核心原因在于消费环境以及金价波动对居民黄金

2、首饰消费造成显著影响，一方面直接对品牌公司直营业务造成压力，另一方面加盟商/批发商面对动销放缓以及未来的不确定性，以去库为主，拿货/补库意愿较弱。当前行业或处于底部阶段，中长期有望触底反弹。当前行业或处于底部阶段，中长期有望触底反弹。1）展望）展望 2025 年：年：我们判断受益于多项宏观政策的出台，国内经济复苏态势已经有所显现，2025 年在悦己、婚庆等需求的刺激下，国内黄金珠宝消费有望较 2024 年改善。2）从更长期维度看，）从更长期维度看，中国经济增长韧性足，在这个过程中珠宝作为偏消费升级类的需求有望持续受益，随着各消费群体对黄金珠宝消费的增加，20232028 年国内黄金珠宝市场规模

3、复合增速或将达到 9.4%。从股价层面来看，2024 年 11 月 1 日至 12 月 31 日期间，老凤祥/周大生/潮 宏 基/菜 百 股 份/中 国 黄 金/周 大 福 股 价 分 别+10%/+29%/+18%/+7%/-3%/-6%，同期上证指数上涨 2%。品牌公司重视产品品牌公司重视产品结构优化结构优化，同时，同时推动推动渠道运营效率渠道运营效率提升提升。产品开发：产品开发：更加注重产品设计，打造产品以及品牌差异性更加注重产品设计，打造产品以及品牌差异性。面对金价高企的消费环境，目前品牌公司加大 IP 联名或者品牌印记类产品的开发和打造力度，该类产品多为黄金镶嵌产品，同时部分公司针对

4、电商业务，提升相对低价的非黄金产品比重，2024H1 周大生电商业务销量同比增长24.27%，其中镶嵌类产品/素金类产品/银饰类产品销量同比+16.62%/-6.97%/+40.08%。渠道运营：线上占比有望继续提升，线下重视渠道加密。渠道运营：线上占比有望继续提升，线下重视渠道加密。1）电商业务：当前头部珠宝品牌的电商业务营收占比仍较低，2024H1 周大生/潮宏基/菜百股份电商营收占比分别为 14.5%/15.6%/21%，周大福 FY2025H1 电商 RSV 占比 5.6%，随着品牌公司加大电商运营力度，电商增速有望领先线下。2）线下业务：对于门店数量较多的龙头公司（2023 年末老凤

5、祥/周大生/中国黄金门店数量分别为 5994/5106/4257 家，FY2024 末周大福/六福集团 FY2024 门店数量分别为 7782/3583 家），后续拓店节奏放缓，注重渠道加密和店效提升；对于部分门店数量较少的品牌 潮宏基、老铺黄金等），由于基数较低，拓店对业绩的贡献仍值得期待。估值分析与投资建议：估值分析与投资建议：中长期来看行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率，当前我们建议关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥、潮宏基、周大生】，股价对应 2025 年 或 FY2025）PE 为 11/12/11/12 倍。风险提示：风

6、险提示：消费环境波动风险，金价波动风险，市场竞争加剧风险，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，渠道拓展与优化不及预期。增持增持 维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 分析师分析师 侯子夜侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱： 分析师分析师 王佳伟王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱： 相关研究相关研究 1、饰品：看好 2024H2 需求边际改善，关注龙头渠道&产品优化进度2024 年饰品中期策略 2024-08-03 2、饰品：2023 年珠宝销售亮眼，长期聚焦龙头市占率提升