1、2025 年 01 月 06 日 亚联机械 人造板生产装备高端制造商，募投项目提升产能研发实力 重要提示：投资者自主做出投资决策并自行承担投资风险 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 投资价值分析报告 合理市值区间合理市值区间 12.2215.14 亿元亿元 主要数据主要数据 行业 C3524 木竹材加工机械制造业 公司网址 郭西强/51.20%实际控制人 郭西强 发行股本(百万股)21.81 总股本(百万股)87.24（发行后）证券分析师证券分析师 郑南宏郑南宏 投资咨询资格编号 S106052112000

2、1 ZHENGNANHONG 杨侃杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN 平安证券股份有限公司承诺本投资价值研究报告是由平安证券研究所证券分析师独立撰写，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，在任何时候均不构成对读者的投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果均由投资者自行承担，本公司及作者均不承担任何法律责任。投资价值分析：亚联机械是人造板生产领域的高端装备制造商亚联机械是人造板生产领域的高端装备制造商。公司以连续平压生产线产品为核心，并根据客户

3、需求提供钢带产品和改造服务。公司下游客户为刨花板、纤维板等人造板制造企业。国内人造板生产线装备市场格局为跨国公司与本土企业共存，主要由迪芬巴赫、上海板机、辛北尔康普和亚联机械四家占据。公司掌握关键的设备制造和系统集成技术，成功打破欧洲厂商在我国的垄断局面，且相比海外竞争对手具有明显的本土服务优势，在下游客户中形成良好口碑与品牌效应。募投项目用于提升公司产能和研发能力。募投项目用于提升公司产能和研发能力。本次募投项目包括“亚联机械人造板生产线设备综合制造基地项目”、“研发中心项目”。通过本次募投项目的建设，公司可提高铺装系统和高性能不锈钢钢带产能，增加备料系统中核心设备的生产能力，同时提高或形成

4、人造板生产线关键设备研发与中试、复合材料生产线研发、人造板生产线自动化与数字化升级三方面的研发能力，增强公司综合研发能力。预计公司上市后预计公司上市后 612 个月的公允价值区间为个月的公允价值区间为 12.2215.14 亿元。亿元。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.35 亿元、1.38 亿元、1.48 亿元。预计公司上市后 612 个月的公允市值区间为 12.2215.14 亿元（低值为相对估值，高值为绝对估值），按照公司披露的 2023 年归母净利润1.03 亿计算，对应市盈率区间为 11.8214.70 倍，以 2023 年扣非归母净利润 0.97 亿计算，对应

5、市盈率区间为 12.5415.54 倍，以 2024 年预测归母净利润 1.35 亿测算，对应市盈率区间为 9.0711.23 倍。风险提示风险提示：1、产品验收周期波动较大，导致盈利预测假设不成立的风险；2、国内人造板产能过剩导致新建产线需求偏弱、公司经营业绩持续性风险；3、国际贸易摩擦导致公司海外业务拓展不及预期的风险；4、人造板装配制造行业竞争加剧导致价格下行、毛利率下滑的风险；5、人造板装配制造材料成本上升导致毛利率承压的风险；6、税收优惠政策变动风险；7、房屋竣工下行导致新房装修领域人造板需求大幅下滑的风险；8、客户违约风险；9、应收账款坏账风险；10、存货金额较大的风险；11、汇率

6、波动风险；12、可比公司及行业股价与估值波动风险；13、募投项目新增产能存在难以消化的风险等。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营收(百万元)480 647 834 886 1005 YOY(%)-8.034.7 28.8 6.3 13.4 净利润(百万元)87 103 135 138 148 YOY(%)4.2 18.3 30.4 2.5 6.8 毛利率(%)32.3 29.1 30.0 29.3 28.6 净利率(%)18.2 16.0 16.2 15.6 14.7 ROE(%)17.7 19.0 13.5 12.4 12.0 EPS(按发行前股本摊薄/元)1.3