1、证券研究报告证券研究报告食品饮料行业|公司深度研究报告达势股份：比萨外送第一品牌，达势股份：比萨外送第一品牌，高性价比连锁餐饮成长股高性价比连锁餐饮成长股林叙希S1190500000002研究助理：一般证券业务登记编号：肖依琳S1190500000001证券分析师：分析师登记编号：2025/1/8郭梦婕S1190500000001证券分析师：分析师登记编号：P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要报告摘要 达势股份：达美乐中国区特许经营商达势股份：达美乐中国区特许经营商，迈入门店快速扩张期迈入门店快速扩张期，盈利能力改善可期盈利能力改善可期。达势背靠全球最大比萨品牌

2、达美乐，是达美乐在中国内地及中国香港、澳门的独家特许经营商。1997年达美乐进入中国市场，2017年公司扩大特许经营范围并新聘本土化管理团队，以“高效外送、高性价比以及本土化改良”为主打特色。2023年公司实现收入30.5亿元，2019-2023年收入CAGR达38.2%。截止2024年底公司拥有超1000家门店，相较2017年100+家门店来看扩店增长明显。2019-2023年达美乐同店增长CAGR为12.7%，对比其他西式快餐品牌同店恢复明显，且2023年公司门店层面经营利润率为13.7%，相较于2020年提升10.3pct。2023年以来多家新开门店前30天销售额破达美乐全球记录，部分门

3、店投资回报周期缩短至5个月。随新门店收入爬坡以及运营效率持续优化，2024年成功扭亏为盈，24H1公司净利率达2.5%，未来盈利能力仍有进一步提升空间。国内披萨行业正处成长期国内披萨行业正处成长期，渗透率有望逐步提升渗透率有望逐步提升。2022年中国比萨行业规模达375亿元，2017-2022年比萨市场规模CAGR为7.8%。高性价比、且拥有主食高复购特点的比萨，具备较强的需求稳定性，品类生命周期长、且适合外卖配送，可标准化程度高适合连锁化扩张。目前国内下沉市场比萨渗透率较低，未来还有较大扩容空间。对标日本在中性假设下预计我国中期比萨门店数可开到24556家，对应的渗透率可达17.4家/百万人

4、，开店空间为7773家，主要增量在下沉市场。竞争格局来看，2022年比萨行业CR5达50%，达美乐以5.3%的市占率位居第三，早期头部品牌120+的较高客单价、其消费场景的局限性导致比萨的消费者普及度受限，也给到高性价比本土品牌切入赛道的机会。回顾达美乐成为全球第一大披萨品牌之路回顾达美乐成为全球第一大披萨品牌之路，美国达美乐带来的成功经验与启示：美国达美乐带来的成功经验与启示：达美乐自2004年美股上市至今，股价涨幅超64倍，2023年达美乐实现收入44.8亿美元，净利润5.2亿美元，2013-2023年收入CAGR为9.5%，利润CAGR为13.8%。美国达美乐已成功打造极致单店模型，并保

5、持优秀持续的单店增长，并在2012年堡垒战略实施以来，2011-2023年达美乐美国门店数量复合增长约2.5%，同店复合增长5.9%；国际门店数量复合增长约9.1%，同店复合增长4.6%。我们认为美国达美乐的成功在于：1 1）切入差异化外卖赛道切入差异化外卖赛道，极致效率优化店型极致效率优化店型，堡垒战略助力单店增堡垒战略助力单店增长长。2 2）与时俱进多次率先行业数字化创新与时俱进多次率先行业数字化创新，打造穿越周期的护城河打造穿越周期的护城河。3 3）打造共同成长和互利互惠的加盟商管理机制打造共同成长和互利互惠的加盟商管理机制，全球多个国际经销商实全球多个国际经销商实现当地品牌龙头地位现当

6、地品牌龙头地位。目前达美乐拥有以澳洲、印度、英国为代表的8家当地上市经销商，其中我们复盘了日本达美乐的成功经验，在公司产品创新与数字化驱动下，2019-2021年日本达美乐年均扩张110家门店，2019-2021年单店收入CAGR达9.1%，收入体量稳步扩张，成为日本当地比萨龙头品牌。门店潜能待挖掘门店潜能待挖掘，品质服务卓越品质服务卓越，效率外送领先效率外送领先。公司的核心优势主要在于：1 1）3030分钟必达实现极致服务效率分钟必达实现极致服务效率。公司坚持30分钟必达承诺，门店设计以外卖业务为中心，严卡从接单、出餐到配送的每个环节时长，持续技术投入保障配送过程中产品品质不变；为保持配送竞