1、电力设备及新能源电力设备及新能源 2025 年 1 月 8 日 上能电气（300827.SZ）光储大机领军者，出海步履昂扬 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 证券研究报告 推荐推荐（首次）（首次）1 月月 7 日：日：44.30 元元 主要数据主要数据 行业 电力设备及新能源 公司网址 www.si- 大股东/持股 吴强/20.24%实际控制人 吴强，吴超 总股本(百万股)360 流通 A 股(百万股)260 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）159 流通 A 股市值(亿元)115

2、每股净资产(元)5.67 资产负债率(%)72.5 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 张之尧张之尧 投资咨询资格编号S1060524070005 皮秀皮秀 投资咨询资格编号S1060517070004 PIXIU 平安观点：光储逆变器领先企业，积极出海拓展。光储逆变器领先企业，积极出海拓展。上能电气成立于 2012 年，2020年于深交所上市。公司深耕电力电子技术，以光伏逆变器起家，业务板块逐渐从光伏逆变器扩展到储能 PCS 板块，市场布局从国内向海外拓展。公司大功率段光储逆变器市场地位突出，光伏逆变器方面，2023 年公司光伏逆变器全球出货量排名第四，连续十一年保持全球前十；储能

3、PCS 方面，2023 年，公司在中国企业国内储能第三方大功率 PCS 215kW 以上出货量排名第一，光伏和储能逆变器实力优良。2024 年前三季度，公司实现营收 30.69 亿元，同比减少 7.3%；归母净利润 3.02 亿元，同比增长44.8%。公司归母净利润增长明显，主要由于公司海外业务拓展顺利，在印度、中东市场的光伏逆变器业务取得较大增长，贡献了利润增量。光伏逆变器：空间广阔，印度、中东增量出色。光伏逆变器：空间广阔，印度、中东增量出色。全球光伏装机增速趋缓，但仍持续增长，我们测算2024/2025 年全球光伏交流侧装机465/517GW，同比增长 21%/11%。考虑存量替换和在途

4、库存需要，我们测算 2024/2025年全球逆变器出货量分别为 554/621GW，对应市场空间分别为 840/889亿元。重点市场来看，国内市场光伏装机增速放缓，但有望维持平稳增长；印度光伏装机有望在产业链降价和政策推动下快速增长；中东主要国家自上而下推动光伏装机，市场亦有望延续增势。公司光伏逆变器侧重集中式和大组串产品，大功率产品实力出色。公司深化全球化布局，出海步履强劲，上半年公司在印度、中东市场的业务取得较大的增长。根据 JMKResearch，2023 年全年、2024 年前三季度，公司逆变器印度市场份额均位列前三，市场地位领先；根据公司官方公众号，公司下半年已在中东斩获超过 3GW

5、 光伏逆变器订单，为未来业绩释放奠定基础。公司已逐步建立覆盖全球主要市场的海外销售服务网络，未来将在中国、印度市场保持增长的基础上，重点锚定欧洲、中东、北美、东南亚、巴西等市场的光储业务，继续提升海外市场份额。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,339 4,933 6,395 8,701 10,830 YoY(%)114.1 110.9 29.6 36.1 24.5 净利润(百万元)82 286 553 911 1,249 YoY(%)38.5 250.5 93.4 64.8 37.1 毛利率(%)17.3 19.2 22.7 23.6 23.7

6、净利率(%)3.5 5.8 8.6 10.5 11.5 ROE(%)7.9 16.3 24.6 30.8 31.7 EPS(摊薄/元)0.23 0.80 1.54 2.53 3.47 P/E(倍)195.3 55.7 28.8 17.5 12.8 P/B(倍)16.3 9.1 7.1 5.4 4.0 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2024/01/042024/06/042024/11/04上能电气沪深300指数上能电气公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获